投资要点：
公司发布对外投资并签署合作意向书的公告：公司拟与中国石油化工股份有限公司镇海炼化分公司成立合资公司，并以合资公司为主体在宁波镇海区投资建设一套蛋氨酸生产设施，总投资金额约30 亿元。合资双方持股比率暂定为50%、50%，合资公司设董事会，由四名董事组成，双方有权各委派二名董事，合资公司管理层人员由双方共同组成。
第二基地助力公司迈向蛋氨酸全球第一梯队，与中石化合作保障原料一体化配套奠定成本优势：蛋氨酸作为全球消费量近140 万吨的大品类营养品，下游需求持续增长。公司作为行业后来者，凭借领先的技术实力和环保、安全生产管控水平，目前在山东拥有15 万吨固体蛋氨酸产能，成功跻身国内蛋氨酸龙头。同时公司山东基地15 万吨新产能建设有序推进，预计将于2023 年上半年开始试车投产。从合资公司拟投资金额30亿元估算，预计产能规模在15-20 万吨之间。届时公司（含此次合资公司产能）将以近45-50 万吨产能，与赢创、安迪苏等跻身全球蛋氨酸第一梯队。新产能选址宁波镇海石化基地，将实现丙烯、甲醇、天然气等原料、能源的就近一体化配套采购，奠定新产能的成本优势。借助中石化炼化化工产业一体化发展规划，该项目也有望在项目审批等环节更顺利的推进。同时蛋氨酸生产过程对环保、安全生产要求极高，公司多基地布局也将进一步提高公司蛋氨酸生产销售的抗风险保障。
多个项目有序推进奠定公司成长性，营养品、香精香料、新材料版图持续丰富：公司立足于打造“化工+”、“生物+”平台，不断丰富产品线。除蛋氨酸产能扩张外，公司黑龙江生物发酵即将迎来VB2、VB12 等产品的投产，山东基地VB6 等也将在明年贡献增量。公司从VE、VA 等大品类维生素龙头，逐渐成长为品类齐全的综合性营养品一站式生产商。同时公司山东基地薄荷醇等香精香料也将陆续投产，香精香料板块将保持持续较快增长。新材料领域PPS 新产能稳步推进，同时公司计划围绕己二腈、己二胺、尼龙，打造下一个产业链平台。随着新项目的持续推进，截至2021 年Q3 末公司在建工程25.45 亿元，环比增加2.49 亿元。
VE、蛋氨酸价格中枢有望稳步上行，VA 价格逐渐企稳：根据博亚和讯VE 市场价稳定在88 元/kg、蛋氨酸市场价稳定在20 元/kg 左右。长期来看随着帝斯曼完成对能特科技收购，行业竞争格局重新优化，而部分欧洲产能老旧，检修周期、频率拉长，VE 价格中枢有望持续上行。蛋氨酸行业新增产能仅有安迪苏、新和成，其中安迪苏南京工厂18 万吨液体蛋氨酸预计2022 年下半年开始试生产、新和成山东基地15 万吨预计2023 年上半年开始试车，新和成此次规划宁波蛋氨酸项目预计投产得到2024 年之后。需求端来看，蛋氨酸需求保持6%左右的复合增速增长，相应将带来约8 万吨/年增量需求。随着行业竞争格局的逐渐稳定，以及新扩产能的有序化有望带动蛋氨酸价格底部上行。VA 目前市场价格270 元/kg 附近，从高位逐渐回落至近五年的底部水平，随着巴斯夫新产能影响预期的逐渐释放，VA 价格也有望逐渐企稳。
投资分析意见：维持公司2021-2023 年归母净利润45.10、52.24、60.19 亿元的预测，对应PE 为17X、15X、13X, 维持“增持”评级。
风险提示：产品价格大幅波动；新项目进度不及预期