投资要点：
公司公告：发布2021 年限制性股票激励计划(草案)，拟向190 名激励对象授予1320 万股限制性股票，占草案公告时公司股本总额的0.625%。其中，首次授予1060 万股，占草案公告时公司股本总额的0.5%，占授予权益总额的80.3%；预留260 万股，占草案公告时公司股本总额的0.123%，占授予权益总额的19.7%。本计划首次及预留授予的限制性股票的授予价格为17.93 元/股，来源为定向发行的A 股普通股。限售期分三次解禁，分别为自授予登记完成之日起24/36/48 个月至36/48/60 个月内，解除比例分别为1/3、1/3、1/3。业绩考核条件以2020 年营业收入为基础，2022-2024 年营业收入增长率不低于80%/85%/160%，且不低于同行业平均水平、高于2020 年同行业分位值水平；同时，保证2022-2024 年税前每股分红不低于0.40/0.45/0.50 元，且不低于同行业平均水平、高于2020 年同行业分位值水平。
股权激励显现公司未来业绩信心，荆州基地项目有望不断抬升公司底部利润。荆州基地一期项目预计2023 年底建成投产，2024 年贡献利润，达产后，将为公司增加240 万吨氨醇产量，同时向下游延伸100 万吨/年尿素、100 万吨/年醋酸、15 万吨DMF、15 万吨混甲胺等产品。根据股权激励计划业绩考核条件，公司预期2022-2024 年产值达236.07、242.63、341 亿元，按照2019 年平均销售净利率17%测算，未来2022-2024 年底部利润有望达40.13、41.25、58 亿元，具备较高的安全边际。未来随煤化工原料用能不纳入能源消费总量控制，公司荆州二期下游项目有望加速建设，业绩增量显著。
看好煤化工品种景气持续，DMC 装置投产，新能源、新材料未来可期。由于全球天然气价格中枢上行不断推升煤化工产品的边际成本，且在“双碳”政策之下，传统煤化工产品的产能将长期维持零增长甚至负增长趋势，我们看好尿素、丁辛醇、DMF、醋酸等产品持续高景气，华鲁恒升作为煤化工行业的能效领跑者，其利润中枢有望长期上移。依托传统产业链打下的技术和利润基础，未来公司将重点进行新能源、新材料等领域的布局。日前公司投产的30 万吨/年DMC 项目，采用自主研发的乙二醇联产DMC 工艺和新型催化技术，以草酸二甲酯为原料，采用先进的催化脱羰技术，生产成本较目前主流的酯交换工艺和其他的合成气路线工艺大幅降低，产品纯度达到99.99%以上。在此基础上，公司将再投资10.3 亿元建设高端溶剂项目，建设30 万吨/年碳酸甲乙酯（EMC）和5 万吨碳酸二乙酯（DEC）产能，逐步实现电解液溶剂的整体解决方案。以DMC 为代表的高端溶剂项目是公司在新能源产业链上做出的重点布局，我们看好公司凭借成本、规模和质量的优势，逐步成长为国内电解液溶剂的龙头企业。
投资评级与估值：维持2021-2023 年盈利预测，预计实现归母净利润76.9、84.7、95.3亿元，对应PE 为9X、8X、7X。维持“买入”评级。