拟实施限制性股票激励计划，长期成长可期，维持“买入”评级
华鲁恒升于12月22日发布公告，拟实施限制性股票激励计划。我们认为本次激励计划有利于充分调动关键人员的工作积极性，保障公司长期发展。我们维持公司2021-2023年EPS分别为3.28/3.53/3.63元的预测，结合可比公司估值水平（2021年Wind一致预期平均13倍PE），考虑公司未来新基地、新产品的持续增量以及股权激励计划对公司的积极作用，给予2021年13倍PE，对应目标价42.64元，维持“买入”评级。
激励计划覆盖面广，激励力度大
本次激励计划拟向激励对象授予1320万股限制性股票，占本计划草案公告时公司股本总额的0.625%。首次授予1060万股，授予对象包括：公司董董事及高级管理人员11人，公司核心技术、经营、管理和技能骨干人员179人，覆盖面较广。授予价格每股17.93元，较当前股价折让45%，激励力度较大。
业绩考核目标结合业绩和分红水平，对应4年收入复合增速26.98%。
本激励计划设置三个解除限售期，分别为自限制性股票授予登记完成之日起24个月、36个月、48个月，解除限售比例各为1/3。解除限售条件结合业绩考核和分红水平2个指标，其中业绩考核目标以2020年营业收入为基础，要求2022/2023/2024年营业收入增长率分别不低于80%/85%/160%，且不低于同行业平均水平、高于2020年同行业分位值水平；分红水平方面，要求2022/2023/2024年每股税前分红分别不低于0.40/0.45/0.50元，且不低于同行业平均水平、高于2020年同行业分位值水平。考核要求对应2020-2024年4年收入复合增速26.98%。
短期原料价格有所上涨，未来新项目巩固成长性
据百川盈孚，21Q4以来（截至12月22日）尿素/DMF/己二酸/醋酸/MEG均价环比分别上涨2%/13%/19%/9%/5%，产品线整体景气，但原料端动力煤/纯苯/丙烯均价环比亦分别变动33%/-8%/5%，我们预计原料煤上涨短期对公司整体毛利率有所拖累。新项目方面，公司精己二酸品质提升项目于2月一次性开车成功并达标达产，年产30 万吨酰胺和尼龙新材料项目一期以及30万吨碳酸二甲酯增产提质技改项目均于10月成功投产，投产项目有望持续贡献利润增量。未来伴随荆州基地项目、酰胺及尼龙新材料二期项目以及恒升化工产业园区建设高端溶剂项目等逐步启动，公司长期成长可期。
风险提示：原油价格大幅波动风险，原料煤炭价格大幅波动风险，新项目投产进度不达预期风险。