事件：德赛电池16 日晚公告拟与战略投资者等相关方合资设立控股子公司开展储能电芯业务，进一步加快储能相关业务的发展，完善公司的产业布局，新设子公司注册资本5 亿元，其中公司出资3.5 亿现金获70%持股。我们点评如下：
公司拟积极发展储能电芯业务，业务领域扩宽将为公司带来新的利润增长点。
据公告所述，拟设立子公司主营业务为锂离子电池、钠离子电池、固态电池及其他新型储能电池、电池材料及新材料的研发生产，注册资本为5 亿元，其中公司/管理层持股平台/战略投资者分别出资3.5 亿/不高于0.15 亿/不低于1.35 亿（分别占股70%/不高于3%/不低于27%）。目前公司在锂电池封装及BMS SIP 等业务领域处于全球领先地位，积累了较好的产品技术和优质客户资源，公司认为此次在储能电芯领域的投资是其在“双碳”背景下为抓住储能电芯行业高速发展期的战略性必然选择。公司在储能封装集成业务已有较好的技术和客户积累，若电芯业务布局能顺利推进，将进一步扩宽并完善公司的业务布局，为公司带来新的业绩增长空间，提高公司综合竞争力和盈利能力。
“双碳”背景下全球储能需求旺盛，市场规模望保持高CAGR，且竞争格局尚未稳定。据GGII 数据，2020 年全球及中国储能电池出货量达26.7/16.2GWh，同比+52%/+71%，目前国内储能锂电下游应用领域主要为通信储能（占46%）和电力储能（占41%）。而随着各国政策对新型储能支持力度加大、电力市场商业化机制建立、储能商业模式渐渐清晰、锂电池成本的持续下降，储能市场将保持高速增长。21H1 储能锂电池市场呈爆发式增长，全球储能锂电出货量18.2GWh 同比+80%，其中中国储能锂电出货量11.1GWh同比+102%。GGII 预计到2025 年全球及中国储能锂电出货量将达416/180GWh，未来5 年CAGR 为73%/62%，总市场规模将超1700 亿美元。
格局方面，目前储能锂电市场仍处于发展初期，尚未形成稳定的竞争格局，主要供应厂商集中于东亚，如日韩的松下/三星SDI/LG 化学等，中国的CATL/力神/海基新能源/亿纬锂能/国轩新能源等，欧美的特斯拉/Northvolt 等。
短中长期公司经营战略清晰，积极布局储能高成长赛道，发展前景可期。短期公司利润端望受益产品结构优化带来毛利率改善以及子公司全年利润并表。中长期公司将持续强化其传统优势业务，积极布局新业务领域，未来仍有望保持稳定增长。消费电子业务方面，公司A 客户份额保持稳定，H 客户下滑影响有望见底，智能穿戴业务将保持稳步增长；电动工具及和吸尘器锂电业务望保持高速增长；新业务方面，公司以手机BMS SIP 业务入手积极布局SIP 各应用领域，未来有望切入A 客户核心品类，并积极开展EMS 业务拓展客户群；新能源方面，新设子公司专营储能电芯业务，进一步优化公司在储能电池等产业领域的布局。
维持“审慎推荐-A”投资评级。公司在电池PACK&BMS 领域具备核心竞争力，我们看好后续公司产品结构持续优化，新品盈利能力提升，以及在SIP/EMS/新能源（尤其是储能）等领域的积极布局将为公司打开新的业绩增长空间。
考虑到中短期传统业务需求相对疲软，以及未来储能电芯业务的前期持续投入，我们调整21/22/23 年营收预测192.0/220.8/254.0 亿，归母净利润7.9/9.3/10.5 亿，对应EPS 为2.61/3.10/3.50 元，对应PE 为19.8/16.7/14.8倍，相对同行业可比公司低估，维持“审慎推荐-A”投资评级。
风险提示：客户需求不及预期，业务拓展不及预期，储能电芯项目推进不及预期。