事项：
公司近期公告，拟公开发行可转债募资不超过25.61 亿元，用于以下5 个项目：
① 年产15.2 万吨锂电新材料项目；
② 年产2 万吨双氟磺酰亚胺锂项目；
③ 年产6.2 万吨电解质基础材料项目；
④ 年产6 万吨日化基础材料项目（一期）；
⑤ 补充流动资金。
评论：
产能持续扩张，一体化进程加速。
① 六氟磷酸锂：六氟磷酸锂原有产能1.2 万吨，近期6 万吨液体产能逐步投产，折固产能升至3.2 万吨，明年年中新增2 万吨折固产能，23 年年中继续投产4.5 万吨折固产能。
② 添加剂：目前公司在浙江天硕已有1000 吨/年VC 产能，新的2 万吨项目也在做前期工作中；LiFSI 目前2300 吨产能，11 月底达产4000 吨，明年年中投产4000 吨，远期投产6 万吨。新型添加剂这块，LiODFP/二氟磷酸锂等都是公司未来关注的重点。
③ 磷酸铁：客户主要包括裕能、龙蟠、赣峰等。目前产能约4 万吨，明年下半年新增10 万吨，预计明年出货量约9 万吨，单吨净利较厚，有望为明年贡献业绩增量。
一体化发展战略逐步落地。公司作为电解液龙头生产企业，长期致力于产业链一体化发展战略，积极布局上游锂盐、新型锂盐以及添加剂产品产能，达到稳定原材料供应，降低生产成本，提高盈利水平的目标。本次年产15.2 万吨锂电新材料项目新增2,000 吨/年LiPO2F2 产能，年产6.2 万吨电解质基础材料项目新增2,000 吨/年TMSP 产能，是公司布局产业链一体化发展战略的重要组成部分。
盈利预测与估值：公司业绩持续超预期，我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为25.3/47.2/54.2 亿元，对应EPS分别为2.65/4.95/5.68 元，对应2021-2023年PE 分别为49/26/23 倍。考虑公司为全球电解液龙头，在关键添加剂六氟磷酸锂产能持续释放并且自供，公司业绩有望大幅提升。考虑可比公司估值，我们给予公司2022 年40 倍PE，对应目标价至198 元，维持“强推”评级。
风险提示：全球新能源汽车销量不及预期，电解液价格下滑等。