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12 月1 日，公司公布限制性股票激励计划，拟向公司管理层和重要员工授予限制性股票978.9 万股，占公司总股本的1.0%。
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激励对象包括管理层及核心技术人员，激励范围广。公司拟向284 人授予978.9 万股限制性股票，占总股本1.0%。本次激励共涉及284 人，包括华润三九及其下属子公司董事、高级管理人员、中层管理人员及关键业务以及技术骨干。授予价格为每股14.84 元，为当日（12 月1 日）收盘价的59.9%。根据公司披露，本次激励共产生8,797.4 万元的摊销费用，其中2021-22 年分别有252.4 万元和3,176.8 万元。
多元化考核目标，彰显公司发展信心。本次股权激励的考核目标包括：1）2022-2024 年归母扣非净资产收益率不低于10.15%/10.16%/10.17%，且不低于对标企业75 分位水平；2）以2020 年为基准，2022-2024 年归母扣非净利润年复合增长率均不低于10.0%，且不低于同行业平均水平或对标企业75 分位水平；3）2022-2024 年总资产周转率不低于0.69/0.70/0.72。我们认为这体现了公司对未来3 年发展的强大信心和提高资产运营效率的坚定决心。我们看好这个股权激励方案能够充分调动管理层和核心员工等的工作积极性，推动公司健康快速发展。
受益于零售渠道变革，数字化创新转型加速。我们认为公司CHC 板块政策风险低，受益于新零售：1）受益于O2O 模式发展：公司核心三大品类（感冒、胃肠、皮肤）O2O 属性明显，传统进店购药场景易被终端拦截，但2021 年O2O 模式加速发展，使得药品的品牌消费成为趋势，公司集中度有望提升；2）受益于B2C 模式发展：公司产品线多领域覆盖（儿科、骨科、妇科、肝病、心脑血管、大健康等），但由于传统零售的货架限制影响，铺货与销售能力有限。公司通过与京东、阿里等电商平台合作、开展小程序服务等方式布局多重数字化渠道，推进品牌向C 端触达。我们预计公司有望借助999 强大的品牌影响力及数字化渠道布局，推出更多产品组合，实现增量业务发展。
估值与建议
我们维持2021 年和2022 年每股盈利预测2.05 元和2.36 元预测不变，当前股价对应12.1 倍2021 年市盈率和10.5 倍2022 年市盈率。我们维持跑赢行业评级和37.00 元目标价，对应18.1 倍2021 年市盈率和15.7 倍2022 年市盈率，较当前股价有49.4%上行空间。
风险
中药材涨价；外延扩张进度低于预期；新零售发展进度低于预期。