事件: 2021年11月29日,长江电力发布关于筹划重大资产重组的停牌公告。 公司控股股东中国三峡集团筹划将乌东德、白鹤滩电站(股权)注入长江电力。交易初步确定为公司以发行股份、定向可转债及支付现金资产的方式对标的资产进行收购,同时公司拟视需要发行股份、定向可转债募集配套资金。
交易详情:本次交易对手方为长江三峡投资管理有限公司、云南省能源投资集团有限公司和四川省能源投资集团有限责任公司,标的公司为三峡金沙江云川水电开发有限公司,标的资产为乌东德水电站和白鹤滩水电站。其中乌东德水电站为中国三峡集团开发建设的金沙江下游河段四个梯级水电站的最上一级,左右两岸共建有12 台容量85 万千瓦水轮发电机组,总装机容量1020万千瓦,已于今年6 月份全部并网发电;白鹤滩水电站为中国三峡集团开发建设的金沙江下游河段开发的第二个梯级电站,左右两岸分别装有8 台100万千瓦的水电机组,计划装机总容量1600 万千瓦,截至11 月19 日已有6 台机组投产发电。
交易影响:截至2021 年中报,公司总装机容量4559.5 万千瓦,若本次乌东德、白鹤滩电站顺利完成资产注入,公司总装机容量将提升2620 万千瓦至7179.5 万千瓦,增幅为57.5%,届时,公司水电方面扩张将暂告一段落,后续资本开支或将围绕金沙江下游水风光一体化可再生能源基地进行;同时乌、白电站建成后将实现公司在长江流域的“六库联调”,有助于平抑流域内来水波动,增强公司水电业务经营稳定性。
投资建议:维持“买入”评级。若本次交易完成将进一步巩固公司全球水电巨擘地位;凭借优良水电资产带来的稳定回报与充沛现金流量,公司具备维持稳定现金分红以及后续进行清洁能源基地开发的能力。因资产注入事项的不确定性,在暂不考虑乌、白电站注入影响的情况下,我们预计公司2021-2023年归母净利润为267.20、279.31、315.23 亿元,增速分别为1.6%、4.5%、12.9%,对应11 月26 日PE 估值16.6、15.9、14.1 倍,维持“买入”评级。
风险提示：长江流域来水偏枯、电力市场消纳风险、海外项目运行风险。