本报告导读：
Q3业绩表现好于市场预期。7 月短暂旺季，南航展现国内大循环下盈利能力。预计短期业绩仍将承压，建议关注未来两年较为确定的复苏趋势。
投资要点：
短期业绩承 压，复苏趋势确定。2021 年航空业仍受疫情影响导致旺季消失，南航经营表现持续好于行业。考虑近期国内疫情影响，下调2021 年净利预测至-89 亿元（原-64 亿元），维持2022/23 年预测23/50亿元。未来两年航空业复苏趋势确定，维持目标价7.46 元。国君交运自8 月逆势推荐航空板块，南航A 股自底部上涨近30%，按照国君评级标准，下调至谨慎增持评级。维持南航H 股增持评级。
Q3 业绩表现好于市场预期。暑运消失致Q3 南航亏损14 亿元，表现好于行业。（1）国际客货业务高景气。腹舱运力缩减导致国际货运持续高景气，南航仍持南航物流55%股权；且A380 大型客机运营国际客运，贡献明显盈利；（2）7 月现短暂旺季。估算7 月国内票价持平2019 年，南航应实现明显盈利，初步验证国内大循环下盈利能力。
短期业绩承压，而未来两年复苏趋势确定。十一后国内多地疫情持续，行业量价回落明显，预计短期业绩仍将承压。展望未来两年，抗病毒口服药将极大增强疫情防治体系，航空复苏趋势确定，我们认为在“国际放开”与“国内大循环”两种情景下均有望恢复盈利能力。
大股东增发注资或基本结束。南航公告拟向大股东增发A+H股约60亿人民币。自2019 年南航先后启动完成定增与可转债合计288 亿元。
若此次完成，大股东将累计注资达289 亿元，接近混改引资规模。Q3末南航资产负债率仅72%，且经营性现金流自2020Q2 起为正。
风险提示。疫情持续，经济下行，增发摊薄，汇率油价，安全事故。