事件。澜起科技发布2021 年三季报。2021 年前三季度公司实现营收15.93亿元(同比+8.46%),归属于母公司股东的净利润5.12 亿元(同比-41.62%),归母净利率达32.17%。其中Q3 单季度实现营收8.68 亿元(同比+129.16%,环比+104.32%),归属于母公司股东的净利润2.05 亿元(同比-25.93%,环比+17.77%),归母净利率达23.57%。2021 年第三季度,得益于行业持续复苏及津逮服务器平台产品线的良好表现,公司业绩逐季向好趋势明显,Q3营业收入和归母净利润较Q2 提升明显。我们认为,伴随全球经济复苏及内存接口芯片行业去库存阶段的结束,2021 年2H 产品下游需求将持续回暖,公司盈利有望持续改善。
互连类芯片需求回暖,DDR5 配套芯片实现量产。虽然DDR4 已进入产品生命周期后期,但依然占据行业主流,在全球DRAM 和服务器市场需求回暖的背景下,公司内存接口芯片将保持稳定的市场份额。2021 年10 月,公司DDR5第一子代内存接口芯片及内存模组配套芯片已成功实现量产,其“1+10”框架也将在DDR5 世代作为LRDIMM 国际标准。以容量更大、能耗更低、时延更短的LRDIMM 为例,一颗DDR5 LRDIMM 比DDR4 LRDIMM 增加了1 颗DB,1 颗SPD,2 颗TS,1 颗PMIC,因此DDR5 互连类芯片将优化公司产品结构,显著提升互连类芯片单颗价值量。在Intel 推出支持DDR5 的服务器CPU 以及美光等存储巨头推出DDR5 内存样品的大背景下,我们预计公司DDR5 内存接口及配套模组芯片将量价齐升,有望助力进一步提升公司市占份额,实现营收飞跃。
津逮服务器进入放量阶段,营收贡献可期。津逮CPU 是公司推出的一系列具有预检测、动态安全检测功能的x86 架构处理器,与混合安全内存模组共同组成津逮服务器平台,目前已进入持续放量阶段。2021 年前三季度津逮服务器平台产品线营业收入为4.77 亿元,占主营业务收入的29.94%,份额提升明显。公司已推出的第三代津逮CPU 产品,在x86 仍占据服务器主流的情况下,将在数据中心、高性能计算、云服务、大数据、人工智能等对综合数据处理和计算能力要求较高的场景有广泛应用,有望成为公司新的业务支柱。
盈利预测及估值建议。公司深耕互连类芯片领域,是全球内存接口芯片三大提供商之一。我们预计公司2021E-2023E 营收分别为19.40 亿元、25.71 亿元和36.99 亿元,归母净利润9.04 亿元、12.32 亿元和16.62 亿元。澜起科技毛利率较高,更适用于PE 估值,因此采用PE 估值法。给予2021E(PE)95x-100x 估值,对应合理市值区间858.71-903.91 亿元,合理价值区间75.92-79.92 元,“优于大市”评级。
风险提示:津逮服务器推广不及预期、DDR5 放量不及预期、汇兑损益风险。