事件：公司公告2021 年三季报，公司前三季度实现营业收入2.62 亿元，同比增长108%；实现归母净利润1.54 亿元，同比增长154%；实现扣非归母净利润1.43 亿元，同比增长143%。
点评：
三季报业绩持续超预期，海外业务高速增长。公司前三季度业绩实现大幅增长，其中Q3 单季度业绩实现同比环比双增长，Q3 营收为1.06 亿元，归母净利润为0.62 亿元，扣非归母净利润为0.53 亿元，同比分别实现76%/118%/87%的增长，环比分别实现23%/38%/26%的增长。公司Q3 盈利能力进一步提升，净利率达到历史最高水平：Q3 销售毛利率88.4%，销售净利率58.2%，分别环比提升4.0%和6.2%，毛利率和净利率提升原因，我们推测主要系国外高毛利的药品订单增加。前三季度公司国内外业务均实现高速增长，海外业务增速超过国内业务：其中前三季度内销收入0.92 亿元，同比增长87%，实现外销收入1.39 亿元，同比增长122%。国内收入增长主要系客户几大长效生物制剂放量带来的订单量的增加；海外收入增长主要系海外老客户订单持续稳定增加、下游医药研发客户研发进度推进带来的订单增长以及新客户开发带来的新产品订单等因素综合影响。我们预计随着海外客户产品临床进度推进尤其是产品上市后带来的订单增量，有望成为公司业绩进一步增长动力源。
PEG 应用场景不断拓展，助力创新药物研发生产。药物领域除了对小分子和蛋白质改造的传统应用场景外，随着生物医药的发展，PEG 的应用逐渐拓展到核酸药物、ADC、PDC、PROTAC、LYTAC 等药物研发新方向。mRNA 疫苗在抗击新冠疫情中功不可没，PEG 作为mRNA 递送系统中重要组成部分被大量使用，目前全球有全球有超过180 个mRNA 疫苗在研，根据Nature 预测数据2026 年mRNA 疫苗市场有望达到170 亿美元。同时，单一分子量PEG 可用于构建ADC、PROTAC等类型靶向药中的连接子，实现提高药物水溶性、增强透膜能力、调节pH 等多种功能。公司有望凭借高纯度低分散度PEG 生产技术和对各类PEG 衍生物深刻的理解，为该领域药物研发和生产助力。
研发投入持续加大，自研管线有序推进。2021 年前三季度研发投入达到0.36 亿元（+72%），公司持续推进新的技术研发创新，加大对科研人才的储备投入，截止到2021H1，公司研发人员为35 人（去年同期27 人）。我们预计，公司的聚乙二醇化伊立替康于2021 年底进入临床II 期，2022 年完成全部入组；局部镇痛1 类新药JK-1214R 和医美产品JK-2122H 于2022 年进入临床I 期。
盈利预测：基于公司三季度良好的业绩，我们上调此前盈利预测，预计2021-2023 年，公司营收分别为3.45/4.83/6.13 亿元，分别同比增84.6%/40.1%/26.9%；归母净利润分别为1.89/2.58/3.13 亿元，分别同比增121.0%/36.4%/21.3%。对应最新收盘价PE 分别为82/60/49 倍，公司为具有全球竞争力的医用PEG 龙头企业，维持“买入”评级。
风险提示：市场推广风险，核心技术迭代风险，聚乙二醇衍生物合成技术及产品无法满足客户需求的风险，研发失败风险。