事项：
公司发布2021年三季报，前三季度实现营业收入2514.1亿元，同比增长13.54%，归母净利润936.2亿元，同比增长22.21%，年化ROE18.11%，同比提升1.11个百分点。
平安观点：
盈利保持稳定增长，财富管理优势稳固。公司前三季度归母净利润保持平稳增长，同比增长22.2%（v.s.+22.8%，2021H）。前三季度营收同比增长 13.5%（v.s.+13.7%，2021H），分结构来看：1）前三季度净利息收入同比增长 8.7%（v.s.9.3%，2021H），维持稳增。2）前三季度手续费及佣金净收入保持高增，同比增长19.7%（v.s.23.6%，2021H），从重点项目来看，财富管理类收入同比增长25.6%，公司在财富管理业务的优势依然稳固，其中代理基金/保险/理财收入同比增长24.9%/38.0%/42.4%；3）前三季度其他净收入同比增长27.6%（v.s.12.8%，2021H），主要受非货币基金投资公允价值变动收益增加影响。
息差环比持平，贷款结构持续优化。公司前三季度净息差2.48%，同比下降3BP，对应Q3 单季净息差2.46%，环比Q2 持平，我们认为与资产端尤其是贷款收益率降幅收窄有关。1）资产端来看，公司前三季度生息资产收益率同比下行21BP 至3.98%，仍未走出下行通道，其中贷款收益率4.68%（-29BP，YoY；-3BP，QoQ），下行受LPR 多次下调的累积效应影响，但下降幅度边际收窄，我们判断主要原因是高收益信用卡贷款的较快增长推动，母公司口径信用卡贷款余额环比Q2 增长5.3%，占贷款比重提升至16.2%。2）负债端成本管控良好，计息负债成本1.59%（-17BP，YoY；+1BP，QoQ），其中客户存款成本维持低位，环比上行1BP，同业负债成本环比持平。
三季度末公司总资产环比增长0.4%，贷款规模环比增长2.5%（v.s.QoQ+1.3%，2021Q2），增速提升，零售业务为主要驱动，零售/公司贷款分别环比增长2.9%/0.1%。高收益的零售贷款业务发展势头良好，信用卡贷款、经营性贷款和消费贷款环比增长5.3%/3.1%/9.2%。负债端来看，三季度末存款规模环比增长0.5%，保持稳增。
资产质量稳健，拨备覆盖水平维持高位。三季度末不良率0.93%，环比下行8BP，资产质量持续改善。分业务结构来看，主要受益于对公信贷资产质量的改善，母公司口径零售/公司贷款不良率分别环比下行1BP/23BP 至0.78%/1.47%。我们测算Q3 单季年化不良生成率0.93%，环比Q2 持平，维持低位，资产质量压力可控。前瞻性指标方面，三季度末关注率调整后为0.82%（v.s.0.70%，2021Q2），主要受信用卡贷款逾期认定时点调整的影响，但从主要指标不良率和不良生成率来看，公司资产质量保持稳健。三季度末公司拨备覆盖率443.14%，环比提升 3.68pct，拨贷比4.13%（-32BP，QoQ），拨备水平保持充裕，风险抵补能力领先于同业。
投资建议：盈利能力优异，看好龙头溢价持续。我们认为招行在零售业务上的竞争优势依然稳固，过去几年的轻型银行战略效果显著，盈利能力始终领先同业，而前瞻性的战略布局也是公司多年来估值溢价的主要原因。公司提出的3.0 业务经营模式将过去三年招行主要探索的金融科技、开放融合、轻文化与今年提出的打造大财富管理价值循环链的业务模式融合起来，未来公司财富管理业务优势有望不断强化。结合公司21 年三季报数据，我们维持公司盈利预测不变，预计公司2021 年、2022 年EPS 分别为4.79/5.66 元，对应盈利增速分别为24.1%/18.1%。目前招行股价对应21/22年PB 分别为1.92x/1.68X，在优异的盈利能力和资产质量保证下，我们尤其看好招行在财富管理领域的竞争优势，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升；2）利率下行导致行业息差收窄超预期；3）中美摩擦升级导致外部风险抬升。