预计招商银行3Q21 盈利同比增长16.1%，1-3Q1 盈利同比增长20.5%。
招商银行将于10 月22 日披露三季报业绩，我们预计公司3Q营业收入同比增长13.6%（1Q/2Q分别同比增长10.9%/16.0%），1-3Q营业收入同比增长13.5%至2,490 亿元。资产质量稳定的情况下，我们预计拨备计提节奏稳中有降，延续上半年较去年同期信用成本节约趋势，预计3Q净利润同比增长16.1%（1Q/2Q分别同比增长15.4%/32.9%），1-3Q累计同比增长20.5%至923 亿元。招商银行在大财富战略推进上持续深入，财富管理体系建设不断完善，相关业务收入贡献有望持续提升，推动长期ROE表现优于同业。
关注要点
预计净利息收入及手续费收入保持平稳增长。我们预计公司3Q 营业收入同比增长13.6%，其中净利息收入/净手续费收入分别同比增长8.3%/20.0%。
净利息收入方面，我们预计3Q21 生息资产增速环比小幅放缓，同比保持10%以上增速，净息差较去年同期小幅下降4bp，净利息收入增速较上半年小幅放缓。净手续费收入方面，公司代销基金、保险、信托等资管产品收入表现积极，我们预计财富业务贡献有望继续提升，考虑到去年三季度手续费收入已有所恢复，预计3Q 净手续费收入同比增长20.0%（1Q/2Q 同比分别增长23.3%/24.0%）。
资产质量保持稳健，拨备计提节奏稳定。公司在风险控制上一贯保持审慎，对个别信用风险事件具备前瞻性的风险预判，并采取积极的处置工作。
我们预计公司3Q21 末不良贷款率环比继续走低，拨备覆盖率环比稳中有升，风险抵补能力持续夯实。资产质量稳定的情况下，我们预计拨备计提保持稳中有降，3Q信用成本预计为1.03%。
关注大财富战略成效，客群规模及AUM指标为关键。三季度公司持续推进大财富管理战略实施，包括推出立体式费率结构、召开财富开放平台发布会等。公司已逐步形成领先于同业的财富管理组织架构和产品体系，客群优势有望持续夯实。我们预计三季度末公司客户AUM较年初增长有望超过15%，其中私行客户AUM增速有望超过20%，户均AUM或进一步提升。
估值与建议
维持盈利预测不变。当前A股股价对应2021/2022 年1.8/1.6xPB，11.8/10.0xPE。H股股价对应2021/2022 年1.9/1.7xPB，12.3/10.4xPE。
A/H股维持跑赢行业评级和目标价77.81 元/90.59 港元不变，A股对应2021/2022 年17.6/14.9xPE（2.7/2.4xPB），较当前股价有48.6%的上行空间；H股对应2021/2022 年16.9/14.3xPE（2.6/2.3xPB），较当前股价有43.3%的上行空间。
风险
大财富价值循环链投入力度不及预期，体系建设慢于预期。