事件：公司披露2021 年第三季度报告，2021 前三季度实现营业收入31.44 亿元，同比+67.58%；归母净利润1.43 亿元，同比+171.27%；扣非归母净利润1.43 亿元，同比+262.50%。2021Q3 单季实现营业收10.77 亿元，同比+35.85%；归母净利润0.32 亿元，同比52.77%；扣非归母净利润0.32 亿元，同比+56.90%。
Q3 受外因增速放缓，预期Q4 盈利状况向好。收入端，公司2021 年Q3 实现营业收入10.77 亿，同比增长35.85%，环比下降3.50%，主要受到疫情反复影响，餐饮端需求恢复较弱，此外多地限电措施对Q3 发货造成一定阻碍，常温奶酪收入预期将于Q4 进行确认。目前各地电力供应逐渐恢复正常，疫情总体可控，预期Q4 收入增速将进一步提升。费用端，公司Q3 销售费用2.63 亿元，同比增加20.61%，主要系开拓常温奶酪业务费用支出增加；Q3 管理费用为0.83 亿元，同比增长147.94%，主要系报告期内收入上升相应费用提高及管理费用中列支2020年公司股权激励摊销费用所致。盈利端，主要受到常温奶酪费用前置的影响，此外疫情、限电等外部因素也对动销产生一定扰动，公司Q3 毛利率、净利率分别为34.15%/2.90%，假设运费占比与中报持平，剔除会计准则影响后，21Q3 毛利率约为38.00%，同比表现上升，预期Q4 盈利能力向好。
常温奶酪棒注入新增量，产能投放提供坚实后盾。公司常温渠道人员配备不断壮大，公司升级了战略目标与组织架构，并于7 月新成立常温事业部，常温渠道招商进展顺利，本期经销商数量共增加1008 个，主要系常温渠道经销商数量增加；9 月公司历时三年研发的常温奶酪棒向市场投放，常温奶酪省去冷链环节成本更具优势，在维持和低温产品一致的毛利率水平下价格更低，公司提倡“常温做宽，低温做精”，随着大单品常温奶酪棒起量，奶酪业务后劲十足。另外公司持续推动“奶酪进中餐”，预计四季度将推出餐桌产品，打开新蓝海市场。在产能投放上，常温产线经过调试陆续投产，将满足常温奶酪扩大化需求和公司战略储备。
蒙牛入主助力第二个五年发展，公司契合蒙牛战略打造百亿业务单元。公司于7月完成了非公开发行定增新股登记程序，登记后蒙牛持股比例达到28.47%，妙可蓝多成为蒙牛的下属子公司。目前中国奶酪人均消费量远未触及天花板，公司的并入契合蒙牛2025 年再创超百亿的奶酪单元的战略。蒙牛入主后，公司将专注于奶酪领域，并入整合蒙牛爱氏晨曦的奶酪业务，在原料采购上扩大规模优势，并形成供应链的对接；常温渠道上蒙牛资源充沛，蒙牛的强B 端资源与公司的C 端可以实现优势互补，共同助力公司未来发展常温奶酪业务，在第二个五年实现跨越式发展。三季度外资安联神州A 股基金新进为公司前十大股东，持股比例为2.08%，市场对奶酪赛道保持长期看好。
投资建议： 奶酪赛道高景气，常温奶酪业务潜力巨大，公司作为行业龙头，产能、品牌及渠道壁垒深厚，成长可期。我们预计公司2021-2023 年营业总收入分别为44.69/64.05/83.92 亿元，分别同比增长57.0%/43.3%/31.0%；2021-2023 年归母净利润分别为3.84/7.57/11.77 亿元，分别同比增长547.7%/97.1%/55.6%；公司EPS 为0.74/1.47/2.28 元，对应PE 分别为67/34/22 倍，维持 “买入”评级。
风险提示： 行业竞争加剧，新品销售不及预期，费用投放大幅增加