全球领先的光伏、半导体设备制造商。连城数控成立于2007年，2020 年7 月成为首批新三板精选层企业。公司是全球领先的光伏及半导体行业晶体硅生长和加工设备厂商，主要产品包括单晶炉、线切设备、磨床和氩气回收装置等。2021 年1-9月，公司实现营收11.32 亿元（YOY+35.1%），归母净利润1.77亿元（YOY+13.1%），主要受益于下游单晶硅片扩产。
公司深度受益于光伏硅片扩产提速所带来的设备需求增长。全球碳排放减排大幕拉开，电力行业首当其冲，其中光伏发电因具备清洁性和经济性是电力替代大潮的核心能源。根据CPIA 预测， 2025 年全球光伏新增装机量将达到270-330GW,2020-2025 年CAGR 为16%-20%。为应对快速增长的装机需求，叠加硅片技术扩散涌现出一批新进入者，单晶硅片扩产提速，驱动核心设备需求向上，公司预测2021-2022 年单晶炉和单晶切割设备平均市场规模超200 亿元。公司在光伏领域的核心产品单晶炉和切片机快速迭代，核心性能指标不断提升，技术整体处于行业领先水平。隆基股份作为硅片环节龙一企业，在硅片环节的优势明显，公司提供的单晶炉占隆基采购数量的35%-50%，提供的切片机占隆基采购数量的40%-70%，公司深度绑定隆基，伴随硅片龙头共同成长；同时努力拓展非隆基客户，如晶科能源、东方希望、天合光能等，以增强业绩稳定性和抗风险能力。
积极拓展半导体硅片设备，加速产品国产替代。根据WSTS、CSIA 数据，2010-2020 年全球、中国大陆半导体市场规模CAGR分别为4%、20%，带动半导体制造产能向中国大陆转移。根据IC Insight 预测，2022 年中国大陆硅晶圆产能将达410 万片/月，占全球产能的17%，2018-2022 年CAGR 为14%。随着国产硅片的投资与扩产持续增长，半导体硅片设备的市场需求将迎来重要机遇期。公司将光伏单晶炉与收购的凯克斯技术相结合，先后推出优化改进的新型8 英寸、12 英寸单晶炉，并研制出24 英寸半导体级单晶炉以及单晶超导磁场。公司依托凯克斯原有技术及客户资源，与环球晶圆、安森美半导体、金瑞泓科技等企业的业务合作在持续推进。
发力布局银粉、热场等关键材料，完善整线交付能力。公司依托硅片设备为核心，围绕光伏、半导体产业链介入核心装备和辅材辅料，整合上下游优质资源，逐步实现为客户提供整线交付解决方案。公司新产品研发的主要方向包括电子级银粉、石墨材料、蓝宝石、碳化硅及氧化镓等晶体的生长、加工和处理全自动生产设备。目前，公司已投资设立控股子公司连银新材料发力布局卡脖子的核心原材料银粉；入股石金科技，广泛布局石墨、热场等关键材料。
盈利预测：我们预测公司2021-2023 年实现归属于母公司净利润分别为4.16 亿元、5.83 亿元、7.55 亿元，对应EPS 分别为1.80 元、2.53 元、3.27 元，当前股价对应PE 分别为61.0/43.5/33.6 倍，首次覆盖给予“审慎推荐”评级。
风险提示：光伏装机不及预期的风险；技术替代的风险；技术开发失败的风险；行业内竞争恶化的风险；大客户占比过高的风险。