国内高性能锂电铜箔领导者。嘉元科技成立于2001 年9 月，主要从事锂离子电池用4.5～12μm 各类高性能电解铜箔及PCB 用电解铜箔的研发、生产和销售。公司的主要产品为超薄锂电铜箔和极薄锂电铜箔，是锂离子电池行业重要基础材料，公司与宁德时代、宁德新能源、比亚迪等知名电池制造厂商建立了长期合作关系，并成为其锂电铜箔的核心供应商。嘉元科技的主流产品已从12μm 锂电铜箔逐步拓展到6μm 锂电铜箔，且已开发出5μm 和4.5μm 极薄铜箔，目前4.5μm 铜箔产品已稳定批量供应下游客户。
2021 前三季度业绩高增，盈利水平有望维持高位。嘉元科技2021 年前三季度实现营收19.87 亿元，同比增长151.9%，归母净利润3.94 亿元，同比大幅增长238.4%。前三季度毛利率30.5%，净利率19.8%，均较2020 年全年有显著提升。营收业绩的快速增长得益于下游新能源汽车产业加速，客户对动力电池提升能量密度和轻量化指标不断提升，驱动对公司产品迭代，需求量的快速增长。未来随着公司产能持续扩张，不断满足下游需求，公司营收、利润有望加速放量。
新能源车强势推动锂电铜箔需求大幅增长。锂离子电池下游主要应用于动力电池、数码电池和储能电池。新能源汽车高速发展，成为动力锂离子电池需求快速增长的重要驱动力。2021 年1-8 月中国新能源汽车产销分别完成181.3 万辆和179.9 万辆，同比均增长1.9 倍，新能源汽车市场渗透率接近11%。巨大的市场为动力锂电池的发展带来机遇。根据我们测算，国内锂电铜箔实际需求在2021/2022/2023 年或达到22.2/34.4/39.9 万吨，2020-2023 年CAGR 49.7%。
高性能锂电铜箔供需失衡或将持续至2023 年。供给端，根据我们测算，国内前十家锂电铜箔厂商2021/2022/2023 年锂电铜箔产能合计有望达到22.1/34.1/47.2 万吨， 从结构上看， ≤6μm 极薄铜箔需求预计为11.5/21.1/28.8 万吨， 但国内6 μ m 及以下铜箔有效产能仅为9.4/16.2/24.5 万吨，需求/供给比率分别为121%/131%/118%，若考虑上游重要生产设备阴极辊产量有限，行业整体扩产进度或不及预期，我们认为高性能锂电铜箔供需失衡至少持续至2023 年。
国产锂电铜箔优质标的。我们预计公司2021-2023 年分别实现营收27.4/70.8/106.4 亿元， 归母净利润5.2/11.5/19.7 亿元。对应PE66.1/30.0/17.5x，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：扩产进度及供需测算误差风险，新产品和新技术开发风险，下游需求不及预期。