业绩总结：公司2021年前三季度实现收入141.1亿元，同比+21.7%，归母净利润62.8 亿元，同比+30.3%；其中单Q3收入47.9 亿元，同比+20.9%，归母净利润20.5 亿元，同比+28.5%；收入和利润均超市场预期。
国窖延续亮眼表现，中端酒环比改善明显。在去年三季度高基数上，公司依旧取得靓丽增长，展现出强大的增长势能。1、分产品看，受益于千元价格带扩容和国窖品牌势能释放，估计单三季度高端国窖增速25%左右，延续上半年稳健增长，增速继续领跑高端酒，并驱动产品结构持续优化；上半年公司调整老字号特曲、窖龄酒价格体系，并主动控货去渠道库存，充分理顺后三季度动销环比改善明显。2、分市场看，西南、华北等成熟市场延续稳健增长，渠道下沉有序推进；伴随国窖势能释放，重点布局的华东、华南等新兴市场增速高于传统市场，渠道招商和消费氛围培育有序推进。3、去年基数较高基础上，当前核心市场均已完成全年打款，四季度稳健增长余力充足，全年增长目标完成无虞。
盈利能力稳步提升，现金回款表现亮眼。公司前三季度毛利率提升2.7 个百分点至86.3%（单三季度提升0.6 个百分点），主因为高端酒占比提升叠加部分产品提价。前三季度费用率同比下降1.8 个百分点至17.8%，其中销售费用率下降1.7 个百分点至13.7%，充分印证公司已从费用驱动转为品牌势能拉动；管理费用率微升0.1 个百分点至4.9%；净利率大幅提升3.3 个百分点至44.6%（单三季度提升2.7个百分点），盈利能力持续提升。现金流方面，前三季度销售回款152.5 亿元，同比+33.3%，三季度末合同负债19.1亿元，同比+54.8%，呈现稳中向好趋势。
品牌势能加速释放，股权激励激发活力，全面复兴昂首向前。1、受益于国窖荟、七星盛宴等活动持续开展，国窖步入品牌势能加速释放阶段，当前已在华东、华南等特定区域和圈层内取得重要突破，新市场开拓逐步进入收获期，未来延续高增长确定性较高。2、公司上半年对特曲和窖龄提价、控货的影响正逐步消化，中端酒环比改善明显；此外公司推出次高端大单品泸州老窖1952，推进老窖整体品牌向高端化升级。3、黄舣基地顺利投产夯实酒质基础，公司将头曲、二曲以及“高光”合作成立大成浓香酒销售公司，坚定落实大光瓶战略。4、近期公司落地股权激励计划，本次计划员工覆盖面广、激励力度大，考核目标积极，可以有效绑定高管及核心骨干利益，为公司全面复兴增添强大动能。
盈利预测与投资建议。国窖品牌势能加速释放，股权激励激发活力，上调2021-2023 年EPS 分别至5.37 元、6.91、8.65 元，对应动态估值42 倍、33倍、26 倍，维持“买入”评级。
风险提示：市场开拓或不及预期。