事件描述
公司于近日发布2021 年三季度报告，前三季度实现营业收入64.73 亿元，同比增长93.30%；归属于上市公司股东的净利润10.06 亿元，同比增长41.20%。
事件点评
引入省代模式大幅增收，期间费率持续下降。前三季度公司启动省级代理业务，供应链运营及资金周转效率提升明显，有效解决了黄金产品本地配货效率的瓶颈问题，推出“LOVE100 星座极光钻石大师款”、“周大生非凡古法黄金“系列特色产品，组织推动“大钻赋能”项目，强化品牌势能，营业收入实现较大幅度的增长。分季度看，Q1-Q3 营收同比分别增长70.68%/63.93%/119.90%，归母净利润同比分别提升133.85%/62.96%/3.68%，省代模式及秋季订货会的非凡古法黄金系列带动三季度收入大幅增长，但去年同期电商渠道高基数影响利润端增速收窄。前三季度公司毛利率为29.41%，较上年同期下降14.90pct，主要由于金价波动以及黄金类产品销售占比提高等收入结构变化影响所致。公司期间费率为8.66%，同比下降7.25pct，费用同营收增长相匹配。其中销售费用同比增长7.6%，但销售费率同比下降6.2pct，管理费率同比下降1.05pct 主要受到股份支付摊销费用同比减少的影响。
线下自营加盟录得高增，线上销售有所下降。分渠道来看，前三季度加盟/自营线下/自营线上业务的营业收入分别为46.44/9.17/7.39 亿元，同比分别增长132.65%/79.67%/5.25%。加盟业务是公司主要业绩来源，收入占比为71.73%，三季度公司引入省代模式以及秋季订货会期间推出非凡古法黄金系列，使得对加盟客户黄金产品批发销售收入同比大幅增长；自营线下业务也高速增长，渠道占比提升至14.17pct，其中黄金类产品销售收入同比增长111.97%，增幅较为明显；由于去年同期直播带货业务较为集中导致基数较高以及部分渠道业务模式转变影响，单Q3 电商业务下降3.46%，渠道占比降至11.42%。
线下门店拓展提速，低线城市门店较多。门店方面，前三季度公司品牌终端门店数量4357 家，其中加盟店数量占比94.5%；单Q3 新开门店210 家，前三季度累计新增门店436 家，新增门店数量较上年同期增长25.29%，拓店力度有所加大；前三季累计撤减门店268 家，较上年同期撤减店数量下降20.94%。按门店所在城市线级划分，70.6%的终端门店分布于三四线及以下城市，91.6%的自营终端门店集中在一二线城市。
投资建议
公司聚焦经营战略目标，持续深耕优势市场，积极探索融合发展新模式，优化渠道布局，加速线上线下融合，通过网络社交、直播平台等渠道多维度提升品牌影响力，精准赋能门店，持续提升产品竞争力，迭代优化情境风格产品系列，组织推动“大钻赋能”项目，强化品牌势能，加强时尚类、文创类黄金的研发推广，在黄金产品上逐步发力。我们看好公司引入省代模式下品牌+供应链整合+渠道的产业协同价值，上调盈利预测，预计2021-2023 年EPS 分别为1.25/1.53/2.29 元，对应公司10 月28日收盘价19.76 元，2021-2023 年PE 分别为15.78X/12.95X/8.61X，维持“买入”评级。
存在风险
疫情影响居民消费需求下降；连锁经营及加盟管理风险；委外生产及产品质量控制风险。