事件
公司10 月29 日晚发布公告，2021 年前三季度公司实现营业收入22.58 亿元，同比增长43.95%，归母净利润3.45 亿元，同比增长45.67%；其中第三季度实现营业收入7.77 亿元，同比增长34.72%，归母净利润1.37 亿元，同比增长60.59%。
简评
Q3 净利润加速上行，盈利能力显著提升
①收入、利润规模快速增长。前三季度公司各业务板块稳健增长，营收、归母净利润分别实现43.95%、45.67%的同比增长；单季度来看，Q3 营收、归母净利润分别实现34.72%、60.59%的同比增长，若剔除股权激励费用影响，Q3 归母净利润同比增长65.44%，业绩表现更佳。
②Q3 盈利能力显著提升。前三季度公司毛利率、归母净利率分别为27.15%、15.27%，分别同比-1.72、+0.18pct。单季度Q3 毛净利率均显著上升，Q3 毛利率为29.16%，同、环比分别提升1.62、3.29pct；Q3 归母净利率17.60%，同、环比分别提升2.83、2.26pct。
因应原材料价格上涨，公司上半年曾上调销售指导价格，落实在销售端，推动Q3 毛利率实现边际增长。
③费用管控加强，期间费用率有所下降。前三季度公司期间费用率10.28%，同比下降1.09pct。其中，销售、管理、研发、财务费用率分别为3.05%、3.81%、3.62%、-0.21%，同比分别-2.37、+1.22、-0.002、+0.06pct。
通用减速机龙头，市场份额持续提升
根据国家统计局数据，2021 年前三季度，我国制造业投资同比增长14.80%；2021 年1-8 月我国减速机产量累计同比增长29.37%。
近期制造业投资增速有下行压力，但整体来看公司通用减速机下游覆盖领域较广，产品需求目前仍保持相对景气。此外，竞争格局方面，近年来减速机行业呈现加速整合态势，大型减速机企业的市占率不断提升。公司产品凭借优质性能、更低成本，持续实现进口替代。因此，在通用减速机业务板块，公司减速机销量稳步提升，实现超越行业增速的成长。
公司是通用减速机领域产品线最齐全的公司之一，每年生产出的产品型号达6 万种以上，能满足不同客户的需求。公司积极推动产能建设，按照2020 年报设定的经营计划，预计“35 万台减速机项目”于2021 年底新增约11 万台减速机产能，“160 万件齿轮项目”扩产进度也将大体保持一致。此外，公司加大捷诺传动高端减速机扩建项目的建设进度，项目全部达产后，预计将形成年产约9 万台高端减速机的生产能力。目前各项目建设正在稳步推进中，为公司业绩增长提供保障。
大力发展工程机械业务，打造高端“GNORD”品牌与外资品牌竞争在工程机械业务板块，公司在维系好塔机专用减速机领域老客户的同时，成功突破了关键新客户。河南东起在半年时间内从最初的小批量订货发展为公司的直销大客户之一。除塔机减速机之外，其他工程机械领域的新品开发按计划推进中。捷诺旗下的“GNORD”品牌为公司大力拓展的高端品牌，与外资品牌在同一赛道竞争，其产品主要应用于新能源、制药、橡塑、化工等领域，其用于锂电池制造搅拌设备的减速机已在该领域取得较高市场份额，未来随着捷诺产能的释放，有望贡献更多业绩增量。
投资建议：我们认为，公司是通用减速机大赛道的国产龙头，在中低端市场受益于集中度提升、在中高端市场依托高端品牌持续拓展。而对于其长期发展的判断，对内的供应链优化、SKU 管理优化、生产管理、自制率提升、对外的经销商体系构建、品牌形象构建是其持续加深护城河的核心。此外，来自于工程机械等领域的需求有望贡献收入利润增量。判断公司2021-2023 年营业收入分别为29.14、36.94、46.81 亿元，归母净利润分别为4.77、6.08、7.99 亿元，同比分别增长32.9%、27.4%、31.4%，EPS 分别为1.01、1.29、1.69 元/股，对应2021-2023年PE 分别为43.5x、34.1x、26.0x。维持目标价51.1 元，对应2022 年40 倍PE，维持“买入”评级。
风险因素：制造业投资增速低于预期、新产品市场拓展不及预期。