事件：公司发布2021 年三季报，2021 年前三季度实现营业收入26.51亿元，同比+32.75%；实现归母净利润1.58 亿元，同比+216.07%，扣非后归母净利润1.53 亿元，同比+347.82%。
点评：
女装和婴童业务稳步恢复，医美维持快速增长。分业务看，前三季度女装/医美/绿色婴童业务分别实现营收12.15/8.21/6.15 亿元，同比分别增长41.4%/37.37%/ 14.27%。女装产品结构和渠道布局调整加快推进，线上业务规模持续提升；医美机构继续扩张，收入维持快速增长；女装和绿色婴童业务基本恢复至常态水平。单季度看，21Q3 公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为8.61/0.65/0.66 亿元，同比分别+12.19%/ +22.37/+44.19%。根据我们测算，21Q3 公司女装/医美/童装业务同比分别增长约12.1%/19.6%/3.7%，疫情影响下收入增速环比放缓。
盈利能力提升，营运效率改善。2021 年前三季度毛利率同比+2.48pcts 至56.33%，期间费用率同比-2.87pcts 至51.15%，净利率同比+3.3pcts 至5.69%。其中，21Q3 毛利率同比+4.9pcts 至56.28%，销售/管理/研发/财务费用率同比+3.12/+0.11/+0.6/+0.67pcts 至38.66%/8.06%/3.11%/2.05%，综合影响下，净利率同比+2.01pcts 至8.9%，毛利率提升下盈利能力显著提升；3Q21 经营现金流净额3.78 亿元，同比+25.93%；存货/应收账款周转天数同比-49 天/-18.5 天至231.5 天/29.8 天，营运效率改善。
设立基金孵化优质标的，助力全国布局加速推进。9 月27 日，公司公告拟作为有限合伙人出资设立医美股权并购基金博辰十号，基金规模为6.01 亿元。自2020 年12 月以来，公司已先后设立了博辰五号、博辰八号、博辰九号、朗姿武发、博辰十号医美投资基金，五只基金规模已达到22.55 亿元。公司医美业务处于快速扩张阶段，并购孵化经验较为丰富，设立医美投资基金，持续孵化优质标的，全国布局加速推进。
投资建议：公司医美业务快速增长，品牌及机构矩阵逐步完善。随着公司医美新机构孵化稳步推进、全国布局加速完善、成熟机构持续释放增长动能，公司盈利能力有望持续提升。我们维持公司盈利预测，预计公司21/22/23 年归母净利润为2.5/3.5/4.3 亿元，对应当前市值PE 分别为70/50/41 倍，维持“增持”评级。
风险提示：疫情影响零售环境，新医美机构培育进度不及预期。