核心观点：
携手京运通及晶科能源增资共同开发乐山10 万吨硅料项目。公司公告全资子公司永祥股份将与京运通、晶科能源以现金方式向乐山一期10万吨项目公司注资，使其注册资本从1000 万元增至30 亿元，其中永祥股份/京运通/晶科能源分别增资15.2/10.2/4.5 亿元，增资后分别持有项目公司51%/34%/15%股权，投产后京运通、晶科能源必须按各自权益对应实际产量的2 倍按月采购硅料，预计年采购量分别为6.8/3 万吨，价格按市场行情，该项目将于22 年12 月前投产，23 年5 月达产。
产能扩张夯实龙头地位，长单充裕支撑出货增长，持续享受硅料价格景气超预期。考虑公司永祥新能源二期5 万吨项目已于11 月2 日投产，现有产能14 万吨，预计保山一期5 万吨年底投产，21 年底硅料产能有望达19 万吨；包头二期5 万吨及乐山一期10 万吨项目已顺利开工建设，预计22 年底建成投产，届时产能有望达34 万吨。由于硅料扩产受能耗指标限制，我们预计23 年硅料或仍为主产业链最紧缺环节，下游企业积极签订长单以锁定原材料供给，公司硅料订单时间已被锁定至23 年底，其中22 年长单量超17.8 万吨，叠加此次增资项目锁定的23 年采购量9.8 万吨，合计超27.6 万吨，有力推动硅料出货增长。近期硅料价格持续上涨，根据硅业协会，11 月3 日硅料成交均价约270元/kg。根据我们测算，预计22 年硅料供需仍偏紧，上调全年价格中枢至180 元/kg，若按公司权益出货16.6 万吨计算，预计22 年公司硅料业绩有望达125 亿元以上。
盈利预测和投资建议。预计21-23 年业绩分别为84.09/142.44/159.51亿元，其中22 年光伏/农牧业务业绩为135.97/6.47 亿元，维持合理价值73.13 元/股的观点不变，继续给予“买入”评级。
风险提示。政策及装机需求不及预期；产业链价格大幅波动；多晶硅价格大幅下降；原材料及电力成本大幅上涨等。