营收利润加速增长。交通银行前三季度营业收入同比增长7.9%至1999.70 亿元，比年中加快2.3pct；归母净利润同比增长22.1%至643.60 亿元，比年中加快7.0pct。非息收入为拉动营收增长的主力。其中前三季度公允价值变动净损益与2020 年同期相比，转负为正增加至25.34 亿元，投资收益同比增长19.7%至135.9 亿元。
净息差企稳。2021 年前三季度净息差企稳为1.55%。3Q21 资产端收益率最高的两类资产，贷款和证券投资占总资产比例环比均有提升。贷款占比环比提升0.7pct 至55.1%，证券投资占比环比提升0.4pct 至29.7%。我们测算前三季度生息资产收益率企稳为3.45%。尽管存款占总负债比例环比下降0.5pct 至66.4%，但前三季度计息负债成本率仅环比微升1bp 至2.15%，显示了公司在成本管控方面取得成效。
资产质量扎实改善。3Q21 不良率环比持平为1.60%，2020 年中开始逐季度下降；拨备覆盖率环比提升7.3pct 至156.6%，拨贷比环比提升12bp 至2.51%。我们认为这体现了交通银行资产质量在扎实改善。
投资建议。交通银行营收利润加速增长，非息收入表现亮眼。基于公司优化资产配置，积极管控负债成本，净息差企稳。同时资产质量扎实改善。我们预测2021-2023 年EPS 为1.15、1.26、1.37 元，归母净利润增速为14.73%、8.98%、7.85%。我们根据DDM 模型（见表2）得到合理价值为6.29 元；根据PB-ROE 模型给予公司2021E PB 估值为0.46 倍（可比公司为0.58 倍），对应合理价值为4.93 元。因此给予合理价值区间为4.93-6.29 元（对应2021 年PE为4.3-5.5 倍，同业公司对应PE 为5.05 倍），维持“优于大市”评级。
风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。