事件：公司21 年前三季度实现营收13.97 亿元，同比-8.35%，归母净利润0.80 亿元，同比-74.96%。其中，Q3 实现营收3.81 亿元，同比-37.12%，归母净利润0.05 亿元，同比-96.25%。
需求疲软叠加行业竞争加剧，公司三季度营收承压。公司Q3 营收同比下降37.12%，收入连续两个季度负增长，我们认为主因一是疫情反复致使消费需求疲软，终端动销缓慢；二是行业竞争格局有所加剧；三是社区团购对消费需求的分流。分产品来看，火锅底料前三季度实现营收5.87 亿元，同比-19.36%，一方面与行业竞争加剧有关，另一方面也与公司加大促销有关；中式菜品调料实现营收6.94 亿元，同比-3.52%，情况较底料好，我们判断与定制餐调恢复有关。分渠道来看，定制餐调前三季度实现营收1.76亿元，同比+97.04%，实现高速增长，与餐饮回暖有关；直营商超、经销商、电商分别同比-23.90%、-15.34%、-8.92%。展望四季度，随着行业旺季的到来，终端动销有望恢复，同时叠加公司库存的不断去化，四季度收入有望环比改善。
盈利能力下滑，广告费及职工薪酬加大致使期间费用提升。公司2021 年前三季度及Q3 分别实现归母净利率5.74%及1.19%，分别同比下降15.26pcts 及18.70pcts。公司盈利能力下滑，一方面与毛利率的下降有关。
公司Q3 毛利率为33.51%，环比二季度提升2.85pcts，较20Q3 下降10.33pcts，主因是公司虽三季度销售费用率环比二季度下降4.89pcts，但在上半年渠道库存和货龄较高的背景下，较去年同期仍出现较大幅度货龄清理。同时，原材料成本上涨，也使得毛利率有所承压。另一方面，公司加大期间费用方面投入，Q3 销售费用率同比提升6.05pcts 至23.82%，Q3管理费用率提升2.30pcts 至6.05%，主要系持续开拓市场，支付的广告费及市场费用大幅增加，以及公司职工薪酬增加所致。
渠道开拓持续推进，公司基本面有望触底。公司前三季度净增加经销商562家至3563 家，全国化渠道建设持续推进，并通过内生式增长强化对渠道和区域的精耕细作。虽然行业和公司整体动销有所放缓，但随着终端竞争的改善以及公司渠道的调整，前期市场开发及相关投入有望逐渐转化为渠道势能，公司基本面有望触底。我们认为行业竞争格局有望持续改善，向头部企业集中的竞争逻辑无本质变革；同时公司库存较低，随着旺季到来，需求有望提振，动销有望改善，静待公司内外部边际改善。
盈利预测：公司三季报表现出终端的需求有所疲软，业绩增长乏力，结合对未来展望，我们将公司2021-2023 年营收由29.62/38.02/49.24 亿元下调至24.73/31.53/39.91 亿元，同比+4.58%/27.49%/26.57%，归母净利润由3.42/4.45/5.85 亿元调整至1.74/3.24/4.27 亿元， 同比-52.32%/+86.58%/31.71%，EPS 分别为0.23/0.43/0.56 元，维持公司“买入”
评级。
风险提示：新品推广不及预期，全国化进程缓慢，食品安全风险等。