事件
公司公布2021 年三季报：
报告期内，公司实现收入13.97 亿元，同比下降8.35%；归母净利润0.80 亿元，同比下降74.96%。
Q3 单季，公司实现收入3.81 亿元，同比下降37.12%；归母净利润0.05 亿元，同比下降96.25%。
简评
终端需求疲软延续，定制餐调有所恢复
公司今年整体销售端疲软，前三季度分产品来看，公司传统优势主打产品火锅调料（占比42.04%）同比下降19.36%，终端需求依旧较弱；中式菜品调料（占比49.73%）同比小幅下降3.52%，鱼调料系列产品销售承压，主要受到鱼肉价格上涨影响；香肠腊肉调料（占比4.58%）同比大幅增长3298.23%，主要因公司今年较早开始进行铺货，去年主要在Q4 才进行铺货，基数较小；其他产品中，鸡精（占比1.91%）同比下降23.67%，香辣酱（占比1.74%）同比下降4.16%。渠道端，公司定制餐调业务受益于B 端市场较去年呈现恢复态势，同比增长97.04%，占比提升至12.61%。
分地区来看，西南地区（占比27.40%）同比下降7.93%；华东地区（占比26.37%）同比增速达到15.67%，表现突出，主要系公司今年加大华东地区的营销资源投入，市场地位不断提升；华中（占比17.11%）、西北（占比8.89%）地区分别同比下降18.81%、同比增长2.67%；其他地区增长表现乏力，华北（占比8.06%）、东北（占比5.01%）地区，同比分别下降25.16%、35.85%。
至21 年Q3 末，公司经销商已经达到3563 家，较年初净增加562家，较Q2 末的3386 家环比继续扩张。公司今年仍然在加大经销商的培育，提升经销商质量，加速公司业务的全国化布局。
成本上涨压制毛利，渠道库存加速去化
公司Q3 毛利率为33.51%，同比下降10.33pct。主要原因在于原材料成本明显上涨，包括牛油、包材等，而今年终端需求偏弱致使压力无法通过提价等方式顺利向下传导。此外，公司定制餐调等低毛利业务占比提升，结构变化也拉低了毛利率水平。
公司Q3 净利率为1.19%，同比下降18.70pct，除因毛利率大幅 下降之外，主要是受销售费用投放影响。公司Q3 销售费率提升6.05pct 至23.82%。主要是在行业需求不景气的背景下，公司积极采取措施，维持一定促销力度，不断优化渠道库存。管理费率和研发费率均有小幅上升，分别增加2.30/0.68pct 至6.05%/2.02%。
行业竞争加剧，需求影响市场动销
今年复调行业需求较弱，市场动销较去年恶化。从竞争角度，由于复调进入门槛相对较低、分散度较高，自去年开始，大量品牌涌入，加剧了行业竞争。今年多数品牌经营承压，也在逐渐退出市场，预计未来仍会向头部集中。
盈利预测：
预计2021-2023 年公司实现收入23.67、28.56、34.34 亿元，实现归母净利润2.06、2.75、3.41 亿元，对应EPS 为0.27、0.36、0.45 元/股。
风险提示：
食品安全风险，猪价上涨风险，原材料成本上涨风险，行业竞争加剧，市场扩张不及预期等。