核心观点：
公司发布2021 年三季报，业绩符合预期。公司2021 年前三季度实现营业收入109.38 亿元（调整后同比+15.91%），归母净利润6.96 亿元（调整后同比+21.49%），扣非归母净利润6.81 亿元（调整后同比+23.32%）。单三季度实现营业收入35.92 亿元（调整后同比+14.24%），归母净利润1.91 亿元（调整后同比+11.70%），扣非归母净利润1.88亿元（调整后同比+13.65%）。公司在去年前三季度受疫情影响，收入及利润规模基数较高的情况下仍实现稳健增长，业绩符合市场预期。
2019 年前三季度至2021 年前三季度，公司营业收入、归母净利润及扣非归母净利润分别实现复合增速21.67%/28.99%/28.56%。
门店维持快速扩张节奏，中西成药及中药业务稳健增长。前三季度公司分别自建/并购/加盟/关闭门店809/280/242/76 家，净增门店1255家，门店维持快速扩张节奏。截至21 年三季度末，公司共有门店7246家，其中直营门店6369 家（医保门店占比81.93%）、加盟店877 家。
分业务来看， 公司中西成药、中药、非药品收入端分别同比+21.40%/+14.70%/-7.17%，毛利率分别+1.25pct/+1.43pct/+9.06pct至35.44%/48.36%/50.97%，其中非药品收入同比下降且毛利率同比提升主要系去年同期疫情品种收入占比较高且毛利率较低所致，随疫情影响逐步减弱，Q4 毛利率提升趋势有望持续。
盈利预测与投资建议。公司为全国零售药店龙头企业，跨省扩张管理能力优异，21 年前三季度在去年同期高基数及今年疫情出现反复的情况下仍实现稳健增长，预计21-23 年业绩分别为1.36 元/股、1.80 元/股、2.34 元/股，对应PE35.17x/26.71x/20.55x。我们维持公司合理价值68.15 元/股的观点不变，维持“买入”评级。
风险提示。集采等政策风险；处方外流进展不达预期；互联网药房对线下药店分流超预期；疫情反复风险。