事件：登海种业发布前三季度报告，前三季度公司营业收入5.12 亿元，同比增长19.63%；归母净利润1.17 亿元，同比增长100.02%。
玉米价格依然高位，公司玉米种子销量增长
国内玉米价格持续保持高位，今年1-9 月玉米现货平均价超过2850 元/吨，农民种植积极性提升明显，玉米需种量回升。根据农业农村部市场预警专家委员会，10 月预测2021/22 年度玉米产量2.71 亿吨，比上月预测数下调85 万吨，单产下调主要是考虑9 月份以来持续阴雨天气对华北夏玉米单产和品质造成一定程度不利影响。我们认为，明年玉米价格仍有望维持较高价格，目前下游经销商的拿货积极性也反映出对于明年玉米种子销量增长的预期。报告期内，商品粮玉米价格上升，农民种粮积极性提高，公司主营的玉米种子业务向好，玉米种子销量增加，盈利能力大幅提升。四季度玉米种子销售季，公司种子售价有望提升，公司玉米种子业务迎来量价齐升的良好局面。
政策推动行业竞争格局改善，公司品种竞争力强，公司有望迎更快发展7 月，国家农作物品种审定委员会办公室组织修订了国家级玉米、稻品种审定标准，规定玉米申请审定品种与已知品种DNA 指纹检测差异位点数≥4 个，并对产量、品质等作出更高要求。8 月，种子法修正草案提请十三届全国人大常委会第三十次会议审议，此次修正重点在于加强植物新品种知识产权保护。10 月，第二十九届中国北京种业大会发布“全国杰出贡献玉米自交系”，一共55 个玉米自交系入选，其中登海种业选育的478、掖107、DH382、DH351、掖52106、8001、515、DH65232 玉米自交系入选，占比达15%。2020 年度，杂交玉米商品种子销售总额前10 强企业中，山东登海种业股份有限公司位居全国第2 名；玉米全国推广面积前10 大品种排名中，登海605 位居全国第4，推广面积1272 万亩。我们认为，随着种子政策进一步向鼓励和保护创新倾斜，注重研发投入且具备高品质种子的头部公司有望快速发展，登海种业凭借领先的品种竞争力和品种储备有望获得更高的市场份额。
转基因玉米审定政策有望加速落地，公司积极布局2020 年以来我国转基因商业化进程加速，先后有4 个国产玉米品种获批农业转基因生物安全证书。2021 年10 月29 日，农业部刊发《转基因技术为保障粮食安全注入新动能》一文，我们认为，转基因玉米审定政策有望加速落地。如果国内转基因种子商业化落地，将推动种子行业扩容并提高市场集中度。公司与大北农在转基因玉米种子方面提早展开合作，有望把握转基因玉米发展机遇。
盈利预测与投资建议：我们预计2021-2023 年公司实现收入11.95/ 16.21/20.08 亿，同增32.67%/35.65%/23.84%，实现归母净利润2.12/2.71/3.40 亿，同增107.83%/27.86%/25.66%（不考虑转基因品种销售带来的变化），考虑到玉米产业高景气和公司业绩高增长，继续给予“买入”评级。
风险提示：产品价格波动；行业竞争；新品推出不达预期；转基因政策推广不及预期。