消费力下行叠加疫情反复，公司Q3 收入增速放缓。公司发布2021 年三季报，前三季度公司收入19.15 亿元，同比增长44.51%；单三季度收入7.03 亿元，同比增长30.98%。单三季度收入增速放缓，主要因为：（1）三季度为销售旺季，去年同期基数较高；（2）后疫情时代大众消费品整体消费力下行，叠加社区团购冲击；（3）公司优势市场广州、南京等地三季度疫情反复，影响线下人流量及消费。前三季度公司归母净利润5.63 亿元，同比增长46.96%，单三季度归母净利润1.94 亿元，同比增长13.54%，扣非归母净利润1.91 亿元，同比增长43.57%，21Q3 业绩整体符合预期。
行业仍处于品类培育的红利期，长期来看公司龙头优势仍然显著。公司业绩的持续高增长主要受益于预调酒行业培育期的红利以及公司对之前成功经验的总结和提高。对比日本，无论是从人均消费量还是预调酒占啤酒销量比例来看，中国均有较大成长空间。经历了2015 年行业格局的“洗牌”后，公司83.9%的市占率具备明显优势。凭借在产品品类开发以及销售渠道管理、扩展上的成功经验，我们认为公司的龙头地位长期有望继续维持。
盈利预测与投资建议。我们预计21-23 年公司收入分别为28.01/38.48/50.15 亿元，同比增长45.4%/37.4%/30.3%；归母净利润为7.90/11.15/14.89 亿元，同比增长47.4%/41.2%/33.5%，EPS 分别为1.05/1.49/1.99 元/股，按最新收盘价对应PE 为62/44/33 倍。我们以同样具备较高成长性的啤酒、白酒公司作为估值参考，考虑到百润股份在预调鸡尾酒行业具有竞争优势，给予公司22 年50 倍PE，对应合理价值74.39 元/股，给予“买入”评级。
风险提示。宏观经济增长不及预期；估值调整风险；食品安全风险。