2021 年前三季度，公司门店稳步扩张叠加疫情后单店持续恢复，收入端实现高速增长，短期成本压力及营销投入导致盈利能力下降。公司进一步调整组织架构，有望提升组织运营效应，随着公司上海、南京产能逐步建成投产，公司未来望加速门店渗透，掘金早餐市场。维持“买入”评级。
2021Q1-3 收入/净利润同增48.39%/119.30%。2021Q1-3 公司实现收入9.73 亿元、同增48.39%，净利润2.26 亿元、同增119.30%，扣非净利润1.01 亿元、同增18.27%。其中2021Q3 实现收入3.78 亿元、同增25.26%，净利润1468万元、同降68.95%，扣非净利润4348 万元、同降5.38%。
门店稳步扩张，团餐持续快速增长。2021Q1-3 公司特许加盟销售实现收入8.04亿元、同增46.0%（Q3 同增22.3%），直营门店销售实现收入1728 万元、同增102.0%（Q3 同增89.3%），团餐渠道销售实现收入1.42 亿元、同增67.2%（Q3 同增41.3%）。分产品看，2021Q1-3 公司食品类收入8.76 亿元、同增50.7%，其中面点类、馅料类、外购食品类分别占比37%/30%/33%，馅料类占比持续下降，此外包装及辅料、服务费收入分别同增35.6%/21.2%。分区域看，华东区域实现收入8.91 亿元、同增47.7%，华南实现收入5972 万元，同增36.9%，华北实现收入2088 万元、同增146.2%。
短期盈利能力承压，非经常损益波动较大。2021Q1-3 公司毛利率同降3.2PCTs（Q3 同降4.0PCTs），主要系①原材料价格上涨、②去年同期政府补贴导致的低基数。2021Q1-3 销售费用同增2.5PCTs（Q3 同增2.1PCTs），主要系公司加大营销推广投入所致；管理费用率同降0.8PCT（Q3 同增0.9PCT），整体在规模效应下费用率下降，Q3 同比提升主要系去年基数较低；财务费用率同降1.3PCTs（Q3 同降1.2PCTs），主要系上市后货币资金增加带来利息收入增加；公允价值变动收益占比同增15.6PCTs（Q3 同降13.0PCTs），主要系公司间接持有东鹏饮料股份，股价波动导致公允价值变动收入产生波动。受上述因素影响， 2021Q1-3/Q3 公司净利率同比+7.5/-11.8 PCTs，扣非净利率同比-2.6/-3.7PCTs。
组织架构调整激发团队运营效率。为了明确各业务定位以及职能，提升公司运营效率，公司将“华东团餐事业部”调整为“华东大客户事业部”，进一步推动团餐业务发展；将“巴比商城”调整为“电商经营中心”，推动门店外卖、线上锁鲜装等产品销售；将“信息管理中心”调整为“数字化研发中心”。同时公司积极推进产能建设，公司募投项目智能化厂房已经于2021年5 月投产，同时南京智能制造中心一期预计于2022 年12 月完工投产，产能落地为公司未来加速开店奠定基础，加速公司对市场渗透，推动门店加速扩张。
风险因素：门店扩张不及预期；产能扩张不及预期；食品安全风险。
投资建议：考虑到公司短期盈利压力，调整2021 年EPS 预测至1.15 元（原预测为1.29 元），维持2022-2023 年EPS 预测为0.93/1.10 元。参考速冻食品可比企业估值，给予2022 年PE 估值43 倍，维持目标价40 元，维持“买入”评级。