公司公布2021 年三季报，前三季度实现营收83.05 亿元，同比+177.16%，归母净利润44.73 亿元，同比+799.73%，毛利率67.28%，同比+39.41pct；其中，单三季度实现营收37.93 亿元，同比+336.95%，环比+33.09%，归母净利润23.12 亿元，同比+1132.74%，环比+46.42%，毛利率74.84%，同比+39.97pct，环比+5.48pct，业绩略超预期，主要系硅料价格高景气叠加出货增加，量利齐升带动业绩高增长。
硅料价格景气持续带动全年业绩高增长。据硅业协会，单三季度硅料均价约21 万元/吨，同比+169%，因此我们预计公司单三季度硅料出货2.1万吨，同比+54%；考虑工业硅大幅涨价，预计硅料单吨净利约为10 万元。据硅业协会，前三季度硅料均价约16 万元/吨，同比+125%，预计公司前三季度硅料出货约6.4 万吨，全年出货有望达8.3-8.5 万吨，由于光伏装机进入旺季，我们预计Q4 硅料紧缺程度或将再度加剧，10 月20 日硅料均价已高达约27 万元/吨，全年业绩有望持续受益硅料价格景气超预期。
高品质+扩产+长单锁定保障硅料出货增长。公司聚焦高品质硅料，单晶硅片用料产量占比99%以上，能够满足N 型用料需求；产能建设方面，公司三期B 年产3.5 万吨硅料项目预计21 年底投产，22 年3 月底前达产，届时产能将达10.5 万吨；计划未来三年产能保持年均约50%增速，24 年底前产能将达27 万吨；长单合同方面，公司陆续与中环股份、上机数控、高景太阳能、晶科能源及隆基股份等公司签订未来三年左右硅料供应合同，有效保障新增产能达产后的出货增长。
盈利预测与投资建议。预计21-23 年业绩分别为72.28/80.94/89.57 亿元，对应EPS 分别为3.75/4.20/4.65 元/股，参考行业估值，给予22 年业绩25 倍PE，对应合理价值105.12 元/股，继续给予“买入”评级。
风险提示。政策及装机需求不及预期，产业链价格大幅波动风险等