事件
10 月29 日，无锡银行披露2021 年三季报。9M21 实现营业收入32.46 亿元，同比增长13.1%；归母净利润11.95 亿元，同比增长19.3%，3Q21 单季度归母净利润同比增长26.6%，净利润增速超我们预期。3Q21 不良率季度环比持平在0.93%，拨备覆盖率季度环比提高21.5pct 至459.3%，拨备覆盖水平超我们预期。
简评
1.营收、净利润增速逐季提升
前3 季度，无锡银行实现营业收入32.46 亿元，同比增长13.1%（1H21：11.5%）；实现归母净利润11.95 亿元，同比增长19.3%（1H21：15.8%），3Q21 单季度归母净利润同比增长26.6%，业绩增速保持逐季回升的强劲态势。
前3 季度，从盈利驱动因素分析看，生息资产规模增长、拨备计提和其他非息为前三大贡献因子，分别贡献14.1%、6.6%和5.4%。
从营收看，净利息收入、非息收入、净手续费收入分别同比增长7.1%、45.2%和37.1%。非息收入显著增加，一是因为中收继续保持上半年代理收入大增的趋势，二是公允价值变动损益受交易性金融资产估值增加影响而由负转正。
2.资产质量一如既往优质，存量风险出清，潜在风险低1）不良率持续低位，不良生成率连续4 季度为负：3Q21 无锡银行不良率季度环比持平至0.93%，稳居行业第一梯队；3Q21 加回核销不良生成率为-27bps，环比下降6bps，同时也连续4 个季度保持负值，后续不良处置压力较轻。
2）关注率稳居最低位的同时又明显改善：3Q21 无锡银行关注类占比仅为0.29%，季度环比下降10bps，从绝对水平来看，无锡银行关注率预计继续保持上市银行最低位，明显低于行业平均值，潜在风险压力较低。
3）拨备覆盖率持续改善，风险抵御能力突出：3Q21 无锡银行拨备覆盖率季度环比提升21.5pct 至459.3%，同比大幅提高152pct。
严格审慎的风控水平叠加良好的区域优势，使得无锡银行在存量风险、潜在风险和风险抵御能力上，均稳居行业第一梯队。
3.规模扩张提速，零售战略深化推进
资产负债规模扩张提速。3Q21 末，无锡银行资产规模同比增长14.4%，较1H21 增速提升0.68pct，其中贷款增速18.0%，高于资产平均增速，贷款占比达57%，预计后续将持续提升至60%以上。负债规模同比增长13.4%，较1H21 增速提升0.81pct。
零售战略深化推进，预计带动息差后续企稳回升。3Q21 末，无锡银行零售贷款占比20.6%，较1H21 占比提升1.5pct，较年初提升3.0pct；零售占比的快速提升预计主要因为普惠金融和个人经营贷的快速增长。从净息差看，9M21 无锡银行净息差（测算值）1.94%，较1H21 净息差下降2bps，我们认为，在无锡银行零售战略快速深化推进的过程中，净息差将在资产端收益率回升的带动下企稳回升。
4.定增预案公布，后续资本补充可有效推动零售转型和发展定增预案公布，预计募资20 亿元。10 月29 日，无锡银行在3 季报公布的同时也公布了20 亿的定增计划。
从3Q21 数据看，无锡银行核心一级资本充足率为8.41%，同时最近3 年无锡银行信贷复合增长率也达到15%，资本补充具有必要性。按照3Q21 静态数据计算，定增顺利实施后将有效补充各项资本充足度1.36pct，核心一级资本充足率将提升至9.77%，并将为后续几年无锡银行的快速发展提供有力的资本支撑。
5.投资建议与盈利预测
无锡银行3 季度营收和净利润增速提速，维持逐季回升趋势；资产质量一如既往的保持优质水平，存量风险和潜在风险压力极低。零售转型策略持续推进，在资产结构的优化上已经在3 季报有所体现，后续预计也将带动净息差的企稳回升。未来在零售转型和资本有效补充的带动下，业绩质量和规模提升的确定性增强。
预计2021-23 年归母净利润同比增速20.5%、22.3%和22.6%。当前股价对应0.85 倍21 年PB，维持“买入”
评级，目标估值1.1 倍21 年PB，目标价对应7.7 元。
6.风险提示
公司主要面临以下风险：1）宏观经济大幅下滑，引发银行不良风险；2）全球疫情出现超预期反弹，国内外政策发生变化；3）资本补充进度低于预期。