事件
公司发布2021 年三季报。
1-9 月，公司实现营收 34.23 亿元（+75.91%）， 归母净利润10亿元（+99.35%）。
其中 Q3 实现营收15.86 亿元（+38.93%），归母净利润 6.23 亿元（+56.27%）。
简评
2021H1 低库存+高费用投放，助力Q3 营收高增长。
2021 年以来公司加大团购及宴席项目拓展，加大品牌宣传推广力度，费用资源投入向井台以上产品倾斜，不断优化提升产品价值链，助力品牌势能提升。21Q2 公司费用投入前置，市场动销旺盛，渠道库存降至历史较低水平，助力Q3 高增长。21Q3 单季度实现营收15.86 亿，同比增长38.93%，对比19 年同期增长65.12%。
从产品看，三季度公司继续推进高端化战略，势在抓住次高端扩容的机遇，高档产品实现高速的增长，收入15.60 亿（+39.6%），中档收入 0.25 万元（+5.3%）。Q3 公司高端化战略得到进一步落实，高端白酒销售有限公司成立，新典藏酒体品鉴市场反馈良好，未来将成为公司站位800 元以上价格带的有力抓手。
分区域看， 公司前三季度国外实现营收 1560.53 万元（+179.84%），国内实现营收 34.04 亿（+75.51%）。公司继续深耕核心市场，通过因地制宜的特色营销活动，增强在不同区域的品牌力，从而拉动动销。
从渠道看，Q3 新渠道降温，批发代理依旧是主要渠道，高端白酒销售公司招商启动助力渠道进一步扩张。21Q3，公司新渠道及团购销售量62.42 吨，销售收入983.34 万元，相比19 年、20 年同期降幅较为明显。对于批发代理渠道，随着今年夏季宴席活动的恢复，公司开启定制特色宴席，批发渠道得高速的增长，销售15.77 亿元，同比增长49.0%。高端白酒销售公司在绑定公司原有大商的基础上，也启动向社会招商，进一步拓展公司渠道能力。
高毛利+低费率，Q3 利润率显著提升
高档产品结构提升，盈利能力不断加强，21Q3 单季度毛利率达到85.76%，同比增加1.46pct，毛利率保持着向上态势。
Q3 公司销售费用率13.0%，同比降低4.63pct，主要是20Q2 因疫情大幅降低费用投放，随着经济活动的重新启动，20Q3 加大投入，对应相对高基数。而今年，公司恢复疫情前的投放节奏，Q2 投放量最大，部分费用前置。
管理费用来看，三季度费用率4.33%，同比下降0.83pct，公司优化管理得到成效。
高毛利+低费率，三季度公司利润率大幅提升。Q3 公司实现归母净利润6.23 亿元，同比增长56.27%，归母利润率39.28%，同比+4.36pct，达到历史最高水平。
盈利预测：
预计2021-2023 年公司实现收入46.51、 58.37、 72.72 亿元，实现归母净利润11.74 、15.21、19.56 亿元，对应PE 为52.7X、40.7X、31.6X，维持 “买入”评级。
风险提示：
疫情反复，市场竞争加剧风险。