事件：公司披露2021 年三季报，前三季度和Q3 单季分别实现营业总收入11.56 亿元和3.67 亿元，分别同比下降12.3%和20.6%，分别实现归母净利润1.87 亿元和4712 万元，分别同比下降41.1%和50.9%。
短期出口和猪舍新风产品承压加大，但季度收入环比回升。前三季度和单三季度收入端分别下降20.6%和12.3%，主要因口罩和熔喷材料收入分别同比下降90.8%和90.5%，剔除其基数影响后，前三季度收入增长10.9%，其中核心材料玻纤滤纸同比增长3.2%，高效节能产品实现收入4.96 亿元，同比增长46.9%。二季度以来由于海运受阻对出口产品发货的影响以及部分猪舍新风项目交付的放缓，公司Q3 单季收入增速承压有所加剧，滤纸等干净空气产品和高效节能产品增速放缓，但得益于下游电子等项目的交付、VIP芯材快速增长以及建筑保温等新领域开拓，公司单季收入环比回升9.0%。
预计后续随着海运缓解后出口产品发货的修复、下游新产品的开拓以及新增产能的逐步释放，季度收入增速有望迎来持续回升。
产品结构等因素致单季毛利率有所下行，管理费用和研发费用有所增加，所得税确认因素导致季度盈利波动加大。公司Q3 单季毛利率为29.2%，环比下降3.4pct，主要是高毛利的玻纤滤纸产品收入受出口和畜牧业波动占比降低，而相对低毛利的部分高效节能产品占比上升，此外玻璃棉原材料的上涨对成本端有一定影响。单季费用端小幅增长，主要因管理费用和研发费用分别同比增加17.6%和37.7%。公司单季营业利润和利润总额环比Q2 回升但净利润有所下滑主要是所得税确认因素的季节波动。
产能扩张下资本开支显著增长，负债率基本平稳。公司前三季度经营性现金流量净额7159 万元，同比减少52.3%，与净利润波动基本相符；购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金1.09 亿元，同比增长46.3%，反映玻璃棉和滤纸等产能扩张持续推进；三季报资产负债率31.7%，同比-0.3pct，基本保持平稳。
盈利预测和投资建议：短期随着海运有望缓解带来出口产品发货的修复，加之下游新产品的开拓、新增产能的逐步释放和基数效应，季度收入增速有望迎来持续回升。中长期仍看好公司业绩成长能力，建筑、汽车等民用新风、高端市场替代等增量多点开花，随着公司产能持续扩张，市场份额有望稳步提升。预计公司2021-2023 年归母净利润分别为2.89 亿元、4.02 亿元和5.33亿元，对应29、21、16 倍，维持“买入”评级。
风险提示：下游新兴应用需求增长不及预期的风险、海运受阻对出口业务影响的风险、全球经济超预期恶化的风险。