投资建议：公司2021前三季度营收1450.1亿元，同比增长19.0%；归母净利7.83亿元，同比下降91.4%；2021Q3营收498.9亿元，同比增长16.8%，归母净利-35.0亿元，同比下降202.9%，业绩符合预期，受制于煤价高涨，同时看好公司新能源业务发展，下调2021-2022年、上调2023年EPS至-0.23/0.510.61元（原0.49/0.550.59元），考虑到公司积极转型新能源发电业务，风光装机有望显著增长，给予公司2022年略高于行业平均的18倍PE，上调目标价至9.18元，维持“增持".
媒价飙升拖累业绩，Q3单季度毛利由正转负.2021Q3售电量1152亿千瓦时，同比增长11.0%。三季度我国煤炭供需持续紧张，秦皇岛山西产Q5500动力煤市场三季度日均价为1142元/吨，同比大幅增加98.6%.受境内燃料价格上涨以及发电量上升的共同影响，202103公司营业成本为512.8亿元，同比增加49.1%；毛利-13.9亿元，同比下降116.7%电价上媒价下，四季度业绩有望触底反弹.10月8日国常会上调市场化电价浮动上限后，山东江苏等地10月份最新市场交易电价均顶格上浮20%，电力供需紧张下预计电价将维持上行趋势。另一方面，近期发改委连续出台多项举措保障煤炭价格回归合理区间，四季度公司燃料成本有望边际下降。收入与成本端双重推动下，公司Q4业绩触底反弹。
高额资本开支助力风光装机增长，加快能源结构转型步。公司计划2021年风光合计资本开支413亿元，新能源转型速度显著加快。截至2021三季度末，公司风光合计装机容量为1216万千瓦，占公司总装机容量的10.57%，2021年前三季度新投产风光装机容量152万千瓦。2021Q3风、光伏上网电量分别为41.0.9.7亿千瓦时，同比增长37.2%，30.5%.
风险因素：电价上涨不及预期、新增风光装机不达预期.