事件：公司2021 年前三季度实现营收3153.79 亿元，同增22.30%；归母净利润为63.56 亿元，同增8.40%；扣非后归母净利润为61.27 亿元，同增7.93%。点评如下：
收入趋势良好，Q3 单季度净利润下滑或是受地产业务以及煤价上涨影响电力运营业务等影响。公司Q1、Q2、Q3 单季度收入增长分别为54.54%、7.15%、15.42%；Q1、Q2、Q3 单季度归母净利润同比变化分别为43.30%、-3.96%、-7.34%，Q3 有所放缓我们认为可能是受地产业务、煤价上涨影响电力运营业务以及原材料涨价等影响。公司前三季度新签合同5205.91 亿元，同比增长3.61%。其中，国内合同4289.32 亿元，同比增长15.83%，可见国内订单趋势良好；国外合同916.59 亿元，同比减少30.63%。
毛利率下降，费用率下降，净利率下降，经营现金流流出增加。毛利率方面，前三季度毛利率下降1.09 个pct 至12.61%，我们认为可能是受地产业务影响。费用率方面，期间费用率下降0.61 个pct 至8.06%，其中销售费用率下降0.01 个pct 至0.25%；管理费用率（含研发费用）下降0.11 个pct 至5.97%；财务费用率下降0.49 个pct 至1.82%。前三季度净利率同比下降0.41 个pct至3.02%。前三季度经营现金流净流出116.75 亿元，较2020 年前三季度流出增加126.94 亿元，其中收现比同比下降12.22 个pct 至90.32%，付现比下降3.91 个pct 至93.52%。资产负债率同比下降0.39 个pct 至76.47%。
新能源投建营优势明显，近日公司与华为携手打造全球最大储能项目。近日电建集团下属山东电建与华为一起签署全球最大储能项目，储能规模达1300MWh，实现完全清洁能源离网供电。山东电建作为该项目的EPC 总承包方，彰显了中国电建在储能领域的竞争实力。此外，近日中国电建集团有关公司签约承包建设巴基斯坦甲骨文电力公司绿氢项目谅解备忘录，项目计划建设400 兆瓦制氢站、500 兆瓦风电厂、700 兆瓦光伏电站及450 兆瓦时储能系统，制成氢气等产品将面向巴基斯坦及全球市场销售。我们认为公司在新能源投建营领域优势明显，在国家3060 战略大背景下有望迎来新发展。
盈利预测与评级。公司是具备全产业链优势的能源电力、水资源与环境、基础设施领域的世界综合性建设企业。同时，受国家有关部委委托，承担国家水电、风电、太阳能等清洁能源和新能源的规划、审查等职能。目前公司从水电行业领军者向新能源投资运营商全面转型，开启发展新篇章。我们预计公司21-22 年 BPS 分别为8.20 和8.75 元，考虑到公司在新能源投建营领域的领先优势，给予2021 年1.15-1.5 倍市净率，合理价值区间9.84-12.3 元，维持 “优于大市”评级。
风险提示。回款风险，业务拓展风险，政策风