事件:
2021 年10 月26 日，宇通客车发布三季报，21 年前三季度公司实现营业收入156.63 亿元，同比+15.04%；实现归母净利润2.62 亿元，同比+676.17%。21Q3 公司实现营收58.57 亿元，同比-2.4%；实现归母净利润1.17 亿元，同比+25.8%。
投资要点：
疫情影响Q3 产销，单车收入保持稳定。公司21 年前三季度实现客车销量3 万辆，同比+11.6%，21Q3 客车销量9376 辆，同比-21.5%，环比-30.1%。Q3 客车销量下滑主要系8 月郑州疫情影响开工率导致订单交付量下降。21Q4 疫情不利影响减弱，公司客车销量有望修复。
21Q3 公司单车收入51.8 万元，同比+3.1%，基本保持稳定。
新能源客车销量降低，2022 年最后补贴窗口，助力公司实现业绩爆发。受疫情及汽车芯片紧缺影响，新能源客车产销减少。21 年前三季度公司新能源客车销量6540 辆，同比-24.1%；21Q3 公司新能源客车销量2534 辆，同比-42.7%；Q3 新能源客车销量占比27%，同比-10pct。2022 年新能源客车补贴最后窗口期，公共领域客车最高单车补贴为6.48 万元，预计明年将迎来新能源客车的集中采购，公司有望实现量价齐升。分车型来看，21Q3 公司大型客车、中型客车和轻型客车销量占比分别为32.4%、42.6%、25%，大型客车占比同比下降-5pct，轻型客车占比提升4.7pct.
毛利率保持稳定，期间费用率不断下降，公司盈利水平提升。21 年前三季度公司毛利率17.43%，同比-1.9pct。21Q3 公司毛利率20.1%，同比-0.6pct，毛利率保持稳定。公司控费能力增强，期间费用率不断降低。21Q3 公司期间费用率15.3%，同比-4.3pct.21 年前三季度公司实现归母净利润2.62 亿元，同比+676.17%，21Q3 实现归母净利润1.17 亿元，同比+25.8pct，盈利能力持续加强。
新能源客车扬帆出海，智能驾驶技术持续升级。公司作为国内客车龙头企业，产品充分得到海外市场广泛认可。公司55 辆纯电公交车E12 将在今年11 月交付英国，为自主客车品牌新能源整车交付量最高订单之一。L4 级自动驾驶巴士小宇2.0 在青岛开展市民试乘活动，未来也将在雄安等地进行示范运行，扩宽应用场景
盈利预测和投资评级：首次覆盖，我们给予“买入”评级。公司为中大型客车企业龙头，未来疫情不利影响消除和补贴刺激下的销量爆发助力公司业绩提升。同时，公司对于燃料电池和自动驾驶领域的探索在未来将为公司业绩提供新增长点。预计公司2021 年-2023年实现主营业务收入250.13/292.46/336.45 亿元，同比增速为15%/17%/15%。实现归母净利润11/17/24 亿元，同比增速为112%/53%/44%；对应EPS 为0.49/0.76/1.09 元。
风险提示：疫情影响客车销量不及预期；新能源汽车产业政策调整；海外出口不及预期。