2021Q3 归母净利润+25%，业绩弱复苏
宇通客车发布2021 三季报，公司2021 前三季度实现营收157 亿元，同比+15%；实现归母净利润2.62 亿元，同比+67%。Q3 实现营业收入58.57 亿元，同比-2%；实现归母净利润1.17 亿元，同比增长25%。
财务口径调整，毛利率、费用率下降
公司2021 前三季度年毛利率为17.4%，同比减少1.9pct，净利率为1.7%，同比上升0.5pct。拆单季度看，2021Q3 毛利率为20.8%，同比减少0.6pct，环比提升4.9pct；净利率为2.1%，同比提升0.4pct，环比减少2.1pct。
预计全年大中客销售3.8 万辆（+13%）
销量方面，宇通客车9 月销售大中客0.2 万辆，同比-30%；2021 年1-9 月累计销售2.3 万辆，同比+8%，同比2019 年-34%，处于弱复苏阶段。展望四季度，公交市场将持续恢复、燃油车有所承压，预计同比持平，我们预计公司大中客全年销量3.8 万辆（+13%）。
大中客龙头有望迎来周期与成长共振
随着国内新能源透支效应消化、疫情见底，被抑制的需求将持续释放，行业有望迎来拐点。“碳中和”下，海外电动客车迎来催化，出口市场有望扩容；随着5G 大规模应用、商业模式拓展，公交市场有望扩容。
短期随着行业企稳，公司盈利能力有望恢复。公司电动车具备全球竞争力，中长期看好出口业务；远期看好客车行业从生产制造商到一体化解决方案提供商进化的四维盈利模式拓展。
风险提示：补贴持续退坡、客车行业销量不达预期。
投资建议：下调盈利预测，维持买入评级。
下调公司盈利预测， 预计2021-2023 公司实现归母净利润为11.2/20.3/25.6 亿元（前次盈利预测为11.9/20.5/25.9 亿元），给予 2022年宇通客车 18-20 倍 PE，维持“买入”评级。中长期看，随着智能化商业模式随地，公交市场长期增长空间大，公司估值中枢有望提升。