事件：公司发 布2021 年三季报，2021年前三季度实现营业收入156.65亿元，同比+17.74%；实现归母净利润12.41 亿元，同比+14.82%，扣非后归母净利润12.13 亿元，同比+23.49%。
点评：
公司Q3 单季经营表现承压，海外需求景气度高涨。Q3 单季公司实现营业收入52.31 亿元，同比+2.22%，实现归母净利润3.75 亿元，同比-9.40%。我们认为，国内厨房小家电市场竞争加剧，叠加去年同期高基数影响，公司内销收入增速有所放缓，致使公司单Q3 经营表现承压。
前三季度海外小家电需求持续上扬，同时考虑到Q4 海外黑五、圣诞节等促销旺季即将到来，公司上调2021 年度与SEB 交易关联金额至70.28亿元，较年初预计金额+5.44%。
营销投入增加叠加优惠所得税率到期，公司净利率小幅下降。2021 年前三季度公司毛利率同比+0.48pct 至25.86%，净利率同比-0.2pct 至7.9%；其中单Q3 毛利率同比-0.13pct 至25.67%，净利率同比-0.95pct至7.15%。公司单Q3 毛利率下降主要系原材料价格过高导致外销毛利率大幅下降；单Q3 净利率下降一方面来自于期间费用率上涨，其中，公司为提高精准营销加大广告投入使销售费用率+0.72pct 至12.77%，苏泊尔下属子公司搬迁人工费用支出增加以至管理费用率+0.12pct 至1.56%；另一方面，公司作为高新技术企业优惠所得税率到期致使Q3单季所得税费用同比+58.45%。
货款周转能力改善，整体经营状况良好。公司Q3 单季经营现金流净额为5.68 亿元，同比-61.23%，我们认为主要原因为受原材料价格上涨影响，公司采购原材料预付款增加。经营效率方面，2021 年前三季公司应收账款周转天数由去年同期的43.5 天增0.51 天至44.01 天，存货周转天数由去年同期的54.95 天增0.15 天至55.1 天，整体经营状况良好。
投资建议：产品创新与渠道优化持续赋能公司，维持“买入”评级。公司在国内市场具备稳定的经销网络，与SEB 的整合协同效应为公司带来稳定的出口订单，多品牌全品类策略夯实公司核心竞争力，未来伴随公司产品力及渠道效率提升，公司业绩有望进一步增长。我们维持公司盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润分别为21.09/24.03/27.09亿元，对应当前市值PE 分别为18/15/14 倍，维持“买入”评级。
风险提示：新品开发不及预期，国内疫情反复，原料价格上涨等。