Q3 单季归母净利环比/同比+65%/205%。前三季度公司营收/归母净利280/22.9 亿元，同比+21.7%/109.3%。其中，Q3 单季营收/归母净利91.2/11.4亿元，环比+12.4%/65.1%，同比+18.5%/205%。
Q3 盈利环比显著提升，Q4 盈利预计仍稳健。Q2 单季，公司煤炭产量1131万吨，我们测算公司煤炭业务净利润约8.1 亿元，吨煤净利72 元/吨。假设Q3 产量与Q2 相当，Q3 煤炭业务净利润约12.1 亿元，环比增加4 亿元，吨煤净利107 元/吨，环比提升35 元/吨。展望Q4，我们认为公司盈利相对稳健，预计煤炭业务净利润10 亿元左右。
煤炭主业盈利稳健，且产能仍有增量。截至2021 年3 月末，公司共有九座在产矿井，核定总产能3270 万吨/年（权益比例约87%）。公司煤炭售价以长协为主，占比约80%~90%，盈利相对稳健。公司目前有泊里（产能500万吨，权益比例70%）和七元（产能500 万吨，权益比例100%）两座在建矿井，投产后能为公司带来1000 万吨/年的增量（权益增量850 万吨/年）。
转型新能源产业链，致力打造“光伏+储能”一体化产业体系。4 月，公司公告拟分别投资8000 和6000 万元用于建设2000 吨钠离子电池正极及负极材料项目。8 月，公司公告拟以2580 万元收购阳泉奇峰49%股权，本次收购有利于提升公司飞轮储能项目业务优势。9 月，公司与多氟多、梧桐树资本签署三方战略合作框架协议，就六氟磷酸钠、六氟磷酸锂及电解液添加剂等领域开展深度合作，致力打造“光伏+储能”一体化产业体系。同时，公司全资子公司通过成立华储光电公司，计划在山西省阳泉市郊区苇泊高新技术装备制造工业园区规划建设5GW 高效光伏组件生产基地，项目规划占地365亩，预计项目总投资10.97 亿元。
投资建议。我们认为，公司煤炭业务产量有望稳步增长，盈利有望维持高位；“光伏+储能”一体化产业体系前景广阔，公司率先布局，有望显著受益行业快速发展。我们上调21~23 年EPS 分别为1.34/1.36/1.41 元，21 年BPS 为11.19 元，参照可比煤炭及锂离子电池材料可比公司，给予公司21 年14~16倍PE，对应合理价值区间为18.76~21.44 元（对应21 年1.7~1.9 倍PB），维持“优于大市”评级。
风险提示。下游需求大幅下滑、转型新能源领域的布局不及预期。