事件：公司发布2021 年半年报。2021 年上半年，公司实现营业收入188.9 万元，同比增长23.4%；实现归母净利11.5 亿元，同比增长59.8%。其中 ，2021 年Q2，公司单季实现营业收入81.1 亿元，同比增长18.3%，环比减少24.7%；实现归母净利润6.9 亿元，同比增长100.9%，环比增长50%。
煤炭盈利创历史最好水平。2021 年上半年，公司煤炭板块实现收入178.2 亿元，同比增长23.3%；实现毛利37.1 亿元，同比增长65.9%。其中，Q2 单季实现收入76.3 亿元，同比增长15.7%，环比减少2.9%；实现毛利21.5 亿元，同比增长75.5%，环比增长111.8%。具体而言，
产量：上半年实现产量2,371 万吨，同比增长10%，其中Q2 实现产量1,131 万吨，环比减少8.8%，同比增长4.5%；
销量：上半年实现销量3,834 万吨，同比减少4%，其中Q2 实现销量1,488 万吨，环比下降36.6%，同比下降23.2%；主因资产划转后，公司不再向华阳集团及其子公司采购煤炭；
售价：上半年煤炭销售均价465 元/吨，同比增长28.4%；分煤种来看， 块煤销售均价633 元/吨，粉煤销售均价919 元/吨、末煤销售均价443 元/吨、煤泥销售均价197 元/吨。Q2 单季煤炭销售均价513 元/吨，同比增长50.6%，环比增长18%。
成本：上半年煤炭销售成本368 元/吨，同比增长20.3%，其中Q2 销售成本368 元/吨，环比增长0.2%，同比增长32.9%；
毛利：上半年吨煤毛利97 元，同比增长72.8%，其中Q2 吨煤毛利144 元，环比增长116.2%，同比增长128.4%。
公开发行可转债，七元矿井建设有望加快。公司拟公开发行可转债，募资总额不超过50 亿元，募集资金70%用于新建七元智能化矿井项目，30%用于补充流动资金、偿还有息债务。七元煤矿于2020 年10 月完成收购，地质储量为20.6 亿吨，产能500 万吨/年产，煤种以无烟煤为主；截止2021 年6 月底，该项目已取得采矿许可证和开工建设批复，累计完成投资17.6 亿元。
此次公开发行可转债为七元矿井募集资金，建设进程有望加快。此外，公司还有在建矿井泊里矿，涉及产能500 万吨/年，煤种为无烟煤。公司远景具备1000 万吨/年产能增量，且景福矿（90 万吨）、榆树坡（120 万吨）均具备产能核增至500 万吨能力，为长期稳定的可持续发展奠定基础。
政策加码，储能迎快速发展，钠离子电池+飞轮储能打开公司成长天花板。8 月，工信部表示有关部门将支持钠离子电池加速创新成果转化，支持先进产品量产能力建设，钠离子电池发展前景广阔；公司通过基金持股中科海纳（全球领先钠离子电池研发团队），合资建立子公司等方式，率先打造2000 吨钠离子正、负极材料，将于年底正式投产。此外，8 月公司受让阳泉奇峰49%股权，以优化公司战略布局，提升飞轮储能业务优势，同公司现有的钠离子电池正、负极材料项目等业务发挥协同效应；当前，阳泉奇峰产业基地生产的全国首批600 千瓦磁悬浮飞轮储能装置正式下线，用于深圳城市轨道交通的再生制动能量回收领域。强强联合下，公司全力铸造一流飞轮储能企业。
投资建议。2021 年1 月份，公司正式更名为华阳股份，除了继续巩固做强传统煤炭主业外，加快培育新能源产业也将成为公司的另一重要使命。我们预计公司2021 年~2023 年实现归母净利分别为23.9 亿元、27.9 亿元、29.6 亿元，EPS 分别为0.99 元、1.16 元、1.23 元，对应PE 为14.0、12.0、11.3，维持“买入”评级。
风险提示：煤价大幅下跌，公司发生安全事故，在建矿井投产进度不及预期，新能源业务发展存在不确定性。