事件：中国平安 公布2021 年三季报，实现营业收入9046.3 亿元，同比-1.36%，实现归母净利润816.4 亿元，同比-20.8%。营运利润1187.4 亿元，同比+9.2%。每股营运利润6.74 元，同比+9.6%。年化营运ROE20.3%。
点评：
主要受华夏幸福减值影响，三季度归母净利润YoY-20.8%。中国平安3Q21 年归母净利润816.4 亿元，同比-20.8%，主要仍受上半年华夏幸福减值影响，但三季度并未进一步计提。营运利润1187.4 亿元，同比+9.2%，其中，寿险及健康险业务营运利润同比-2.8%至727.0 亿元。
NBV 下滑明显，代理人“清虚”力度加大。前三季度寿险及健康险NBV同比-17.8%至352.4 亿元。其中，公司新单保费同比-4.5%至1147.5 亿元，源于“重疾炒停”导致保障型产品需求下降、代理人渠道“清虚”
导致销售人员的大量流失以及代理人素质与客户保险需求不匹配；新业务价值率同比下降5.0pct 至30.7%，主要由于储蓄类产品占比提升。
人力发展方面，公司加快代理人清虚力度，但绩优人力队伍保持相对稳定。截止至Q3，人力数量为70.6 万人，较去年年底下降31.0%，较二季度末下降19.6%。公司新单保费降幅低于人力下降速度，代理人产能有所提升。公司持续推动代理人分层改革：整合公司资源夯实钻石队伍、持续推进“三好五星”营业部强化潜力队伍、通过“优+”、“优++”策略进行高质量代理人招募，推进新人经营。我们认为，随着公司代理人渠道改革的不断深化，绩优代理人的产能将持续提升，对公司未来保费及NBV 增长贡献积极作用。
产险综合成本率下降，财险营运利润YOY+20.2%。三季度产险保费收入同比-9.2%，至1993.43 亿元。其中车险及非机动车辆保险保费下降明显（分别为同比-7.9%及-21.0%），意外及健康保险同比+31.7%。整体综合成本率持续优化，同比下降1.8pct 至97.3%。
利率波动及减值计提增加导致投资收益率略有下滑。受三季度海外资本市场上涨以及国内市场利率震荡、股票指数波动加大的综合影响，公司三季度净投资收益1224.11 亿元，同比+5.7%；受减值计提影响，总投资收益率为1035.6 亿元，同比-23.8%。净投资收益率及总投资收益率分别同比下降0.3pct、1.5pct 至4.2%、3.7%。
加大建设“保险+健康医疗”生态，打造中国HMO+O2O 新模式。公司未来将持续加大在健康生态上的投入，推动“保险+健康管理”及“保险+高端养老”服务持续升级。2021 年三季度，公司升级“平安臻享RUN”并强化与集团内如平安好医生等其他医疗资源的协同，共同打造管理式医疗以及线上与线下相结合的健康生态圈。针对高端养老市场，平安发布“高端养老2.0”服务体系，加快在康养领域的布局。此外，公司加强产品创新，开发细分人群的差异化产品，并根据客户需求新增 了多项针对性的服务，实现了产品与服务的高度融合。
投资建议：受重疾炒停对保障型产品的透支、代理人“清虚”力度加大和代理人素质与客户保险需求不匹配的影响，公司全年NBV 增速预计将持续承压。考虑到平安1）公司清虚力度大，但人力下滑速度高于新单下滑速度，绩优代理人产能仍有提升，钻石队伍及潜力队伍将进一步夯实；2）“优+”及“优++”的增员策略有望吸引高学历新人加入，加强整体队伍素质，3）公司产品创新能力强，积极拓展细分人群、终身寿等蓝海市场；4）医疗生态持续的大力投入将有效反哺保险主业，我们预计队伍清虚成果将逐步显现，队伍规模下降趋势有望趋缓，负债端将迎来边际改善。资产端的减值计提相对充分，房地产的不利影响已充分反应。滞涨风险及未来宽信用预期使得长端利率下行预期有所修正，为投资端带来支撑。当前股价对应2021E PEV 为0.61x，估值已反应悲观预期，建议关注。
风险因素：代理人展业增员进度不及预期；寿险改革不及预期；代理人产能持续下滑幅度加大；资本市场大幅波动带来投资收益急剧下降；利率下行将缩窄固定利率工具利差空间，并影响会计利润。