农业银行营收和净利润增速提升
农业银行披露2021 年三季报。前三季度营收和归母净利润同比分别增长9.4%和12.9%，上半年分别增长7.8%和12.4%，低基数效应下，净利润实现两位数增长。
投资收益大幅增长带来营收增速提升
前三季度净利息收入和手续费净收入同比分别增长5.9%和6.5%，上半年分别增长6.1%和8.8%。营收增速提升主要是投资收益为主的其他经营净收益同比增长316%，对营收的贡献同比提升2.8pct 至3.8%。
净息差企稳，资产质量稳定
前三季度净息差为2.12%，环比上半年持平，一方面是公司加大高收益的信贷资产的投放，另一方面积极调整存款结构应对成本上行的压力，三季度存款成本企稳。我们认为随着存款成本上限调整的正向贡献逐步显现以及公司资产负债结构持续优化，净息差将保持稳定。公司资产扩张平稳，县域贷款实现较好增长。期末总资产规模较年初增长6.6%，其中贷款增长了11.5%，县域贷款增长了15.0%。
期末公司不良率为1.48%，较6 月末下降了2bps，其中县域不良率为1.50%，较6 月末下降了1pb，资产质量稳定。公司资产减值损失同比增速由负转正，前三季度资产减值损失同比增长1.8%，上半年则下降了3.0%，这是公司净利润增速提升幅度低于营收增速提升幅度的主要原因。期末公司拨备覆盖率为288%，较6 月末提升14pct。
投资建议
业绩略超预期，我们将2021-2023 年净利润预测由2303/2523/2805上调至2329/2567/2839 亿元，对应增长7.6%/10.2%/10.6%，EPS 为0.64/0.70/0.78 元。当前股价对应的动态 PE 为4.6x/4.2x/3.7x，动态PB 为0.50x/0.46x/0.42x，维持公司“买入”评级。
风险提示
宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。