事件：公司发布 2021年三季报，公司前三季度实现收入28.18亿元（+6.9%），归母净利润5.58 亿元（+12.3%），Q3 单季度实现10.1 亿元（-6.9%），归母净利润2.2 亿元（+3.77%）。
高基数影响下，Q3 单季度增长下滑。Q1/Q2/Q3 分别实现收入8.47/9.64/10.1 亿元，同比2020 年分别增长11.8%/20.9%/-6.9%，同比2019 年增长19.9%/12.7%/5.0%。20 年Q2 受疫情影响，Q3 疫情减退终端需求开始恢复增长，基数较高。Q1/Q2/Q3 分别实现归母净利润1.52/1.87/2.2 亿元，同比2020 年分别增长15.1%/23.0%/3.8%，同比2019 年增长16.0%/15.4%/27.2%。前三季度毛利率48.8%（同比+0.5pp），销售/管理/研发费用率分别为6.8%（-0.1pp）/7.5%（+1.1pp）/2.5%（+0.1pp）。
2021 年公司血制品供给有保障。2021 年上半年采浆875 吨，同比2020年增长25.5%（实现恢复性增长）；同比增长9.26%，截止三季报末，存货为22.69 亿元 ，较之 2020 年年底存货增加0.97 亿元。
21 年新获批15 个浆站（其中3 季度获批3 个），有望获批更多的浆站，浆量成长空间充足。根据公告，截止目前，天坛生物2021 年获批15 家浆站，其中3 季度获批3 个浆站，分布在甘肃、河北、江苏、湖北等地。目前公司浆站（含分站）数达到74 家。新浆站成批的获批，进一步验证了公司持续不断拓展更多浆站的能力。血制品企业核心竞争力在于血浆资源拓展能力，在浆站资源获取能力上，天坛生物央企背景具备其他血制品企业难以企及的优势。大股东中生集团此次疫情支援地方政府抗疫具有重要贡献，依托股东影响力，公司在各地浆站拓展工作更为顺利。
人凝血因子Ⅷ获批，成都蓉生产能将能如期释放，业绩有望大幅提升。成都蓉生永安基地已通过GMP 检查，产能将能如期释放。人凝血因子Ⅷ获批，预计2021 年永安血制投产后，产能释放以及新产品的投产，业绩有望大幅提升。按照我们的测算，预计吨浆收入增加28 万，业绩有望大幅提升。其他品种，重组凝血八因子、层析静丙、人纤维蛋白原将于2023 年内获批上市。
投资建议：稀缺的具有成长逻辑的血制品企业，成长路径清晰，确定性高，维持“买入”评级。我们预计公司21-23 年归母净利润分别为亿元7.71/9.85/12.17 亿元，增速20.71%、27.70%和 23.61%,对应PE分别为50/40/32 倍，考虑到公司浆量和吨浆利润提升确定性和成长空间的充足性，作为国内稀缺的具有成长逻辑的血制品企业，维持“买入”评级。
风险提示：产品价格波动风险，政策风险，安全性风险，整合不及预期风险，永安血制建设进度不及预期风险，新批浆站不及预期风险，研发进度不及预期风险。