事件：公司发布2021 三季度报告。2021 前三季度公司实现营业收入2.40亿元，同比+30.4%，实现归母净利润0.57 亿元，同比-4.9%，实现扣非归母净利润0.51 亿元，同比-10.2%。2021Q3 单季度公司实现营收0.95 亿元，同比+23.0%，实现归母净利润0.23 亿元，同比-4.2%，实现扣非归母净利润0.23 亿元，同比-3.1%。
收入端：订单如期恢复，增长有待加速。2021 前三季度公司实现营业收入2.40 亿元，同比+30.4%。分品类看：2021 前三季度酱汁类/粉体类/食品添加剂营收同比增速分别为28.0%/41.1%/4.4%，B 端工业客户恢复带动粉体类业务营收增长环比加速（2021Q2/Q3 营收分别同增30.2%/44.2%）。分渠道看：Q3 食品加工企业营收收增速43%，此外商超客户亦恢复双位数高增（Q3 营收同比+32%），餐饮企业Q3 营收增速为4%，目前新客户稳定储备中，预期收入有望加速。
费用投放加大，内部运营效率优化。2021 年前三季度毛利率同比下滑5.81pct 至43.40%，毛销差同比-5.4pct（其中Q3 毛利率同比-7.9pct，毛销差同比-7.0pct），我们认为除了运费政策调整、原材料成本略有上涨之外，产品结构的变动亦是原因之一。尤其随工业客户恢复，Q3 食品加工企业客户营收占比同比提升6.3pct 至44.4%，毛利率偏低产品占比提升。从费用端来看，公司今年对薪酬体系调整、补充销售人员，进行信息化建设，上线SAP 等管理系统，2021 年前三季度管理费用率同比明显提升2.1pct 至8.8%。
股权激励落地，支撑长期加速发展。此次激励将人员由此前的27 人扩充至35 人，其中新增负责销售的副总经理崔正波，期权占比10.82%，位居第一，另外中层及核心骨干人员扩充7 人。激励覆盖人员扩充的同时，充分激励销售骨干，强化员工与公司利益的一致性，我们认为股权激励落地将充分激发公司内部活力。公司处B 端复调高景气赛道，拥有广阔的发展空间，在发展黄金窗口期，激励落地意义重大，有望支撑公司长期可持续发展。
盈利预测：我们预计2021/2022/2023 年公司营收分别为3.6/4.9/6.6 亿元（ 同比+37%/35%/36%） ， 预计2021/2022/2023 年归母净利润为1.0/1.2/1.7 亿元（同比+18%/28%/38%），对应目前股价的市盈率为41x/32x/23x，维持“买入”评级。
风险提示：疫情影响不确定性；行业竞争加剧风险。