事件
公司发布2021 三季报显示，前三季度公司实现主营收入31.21亿元，同比增长33.48%；实现归母净利润6.84 亿元，同比增长60.78%；实现扣非净利润2.74 亿元，同比增长5.96%；其中单季度实现主营收入10.69 亿元，同比增长48.72%；单季度实现归母净利润-3125.45 万元，去年同期为8161.04 万元；单季度实现扣非净利润-2552.04 万元，全年同期为-2781.37 万元。
简评
营收增长超预期。公司单三季度实现营收10.7 亿元，同比增长49%，主要原因是公司去年三季度开始执行新会计准使得基数比较低；其次是资管业务带动整体收入高增速，前三季度资管业务实现收入10.0 亿元，同比增长52%，单三季度实现收入3.6 亿元，同比增长100.37%，我们判断主要是资管业务中的PB 业务、量化业务景气度较好所致。除此之外，大零售IT 以及数据风险与基础设施业务也实现快速增长，单季度同比增速分别为50%和245%。
扣非后净利润增速低于收入增长，判断主要是加大研发使得支付薪酬增加以及服务业务增加带来毛利率下降所致。前三季度公司实现扣非净利润2.74 亿元，同比增长5.96%，增速远低于33.48%的收入增速。其中前三季度公司支付给职工的现金为26.0 亿，同比增长44%，增速快于收入增速；前三季度公司毛利率为71.8%，较去年同期下降0.47%。
公司保持高研发投入，持续受益于金融市场改革红利。今年以来，深证主板中小板合并、公募投顾试点、公募reits、银行理财子、上交所新债券交易系统建设、新设北交所等金融市场制度创新政策，放开外资持股比例、开放外资银行业务范围、境内外债券互联互通等金融对外开放政策不断推出，公司在主要业务细分领域市占率均处于行业领先，预计未来将给公司带来大量存量系统改造和新增系统建设需求。参考国外发达资本市场经验，中国A 股也将逐步走向机构化，资本市场证券化率、A 股成交量、资管市场规模等有望快速提升，金融机构大财富、大资管业务转型大势所趋，行业将保持高景气。前三季度公司研发费用合计为13.24亿元，同比增长37.66%，研发费用率达到42.42%，同比和环比均继续提升。在高研发投入下，公司产品竞争力有望继续提升，未来将持续受益于金融市场改革红利。
投资建议：公司是国内金融IT 龙头服务商，解决方案覆盖面广，各产品线市占率高，公司持续加大研发投入，产品竞争力有望进一步增强；根据最新财务数据，我们调整盈利预测，预计公司2021-2023 年营收分别为53.4/64.1/75.6 亿元，实现归母净利润分别为15.0/18.1/20.1 亿元，对应当前股价的PE 估值分别为59.1/48.9/44.1倍，维持“买入”评级。
风险提示：资本市场政策落地不及预期，IT 新增需求不及预期，公司治理改善不及预期。