受国内海上Capex 执行进度不及预期、海外油服行业复苏缓慢的拖累，前三季度公司业绩同比下滑。但在国内油气增储上产、中高油价持续推升海外油服景气度背景下，我们仍看好公司业绩持续复苏。由于油价不确定性及全球碳中和战略对行业复苏进度的抑制，我们整体下调公司2021-2023 年工作量、服务价格假设，下调公司2021-2023 年归母净利润预测至24.0/33.0/40.8 亿元（原预测29.9/43.0/55.8 亿元），对应2021-2023 年EPS 预测为0.50/0.69/0.85元，当前A、H 股对应PE 分别为29/21/17 倍，12/8/7 倍，参考可比公司估值，分别给予A、H 股2022 年25、12 倍PE，下调A、H 股目标价至17.3 元、8.3元（折合10.1 港元），下调A 股至“增持”评级，维持H 股“买入”评级。
公司前三季度业绩同比下滑，但单季度业绩持续转好。公司2021 年前三季度实现营收、归母净利润198.82、14.53 亿元，同比-7.31%、-32.58%，扣除2020Q1公司收到挪威Equinor 公司1.88 亿美元（合13.2 亿元）和计提8.6 亿元资产减值损失影响，公司2020 前三季度实现营收、归母净利润分别为201.3、17.7 亿元，同比-1.23%、-17.91%。2021Q3 单季度公司实现营收、归母净利润71.47、6.51 亿元，同比+3.00%、+47.84%，环比+4.59%、+4.98%。公司Q3 单季度毛利率19.19%，同比+1.27pcts，环比-0.42pct。
业绩低于预期，主因国内外上游Capex 恢复缓慢。2021 年前三季度、Q3 单季度国内海上油气勘探开发Capex 分别为569.6、209.4 亿元，同比+5.4%、+13.8%，仅占全年计划900-1000 亿元的63.3%~57.0%，执行进度不及预期。
海外来看，通常油公司Capex 周期滞后油价一年半以上，叠加全球碳中和浪潮对海外油气上游投资决策的抑制，目前海外油服行业复苏缓慢。前三季度公司多数业务工作量均同比减少，导致业绩不及预期，其中钻井业务钻井天数同比-9.0%，油田技术服务业务工作量同比小幅增加，自有船队作业天数同比-1.2%，二维地震采集-77.7%，三维地震采集+6.3%。Q3 公司海外全部3 艘半潜式钻井平台无作业量，也在一定程度上拖累业绩。
年内业绩主要取决于国内海上油气Capex 执行情况，仍看好业绩持续修复。根据国内海上油气生产商三季度经营业绩材料，预计全年国内海上油气Capex 仍按900-1000 亿元计划区间偏低分位执行。我们预计当前的高油价仍将驱动四季度海外油服行业温和复苏，公司四季度业绩将主要取决于国内Capex 执行情况。
展望未来2-3 年，预计“十四五”期间国内七年行动计划仍将支撑国内海上油气Capex 高位运行，预计2022-2023 年在1000 亿元/年以上，在可持续的中高油价支撑下，预计海外油服行业将延续复苏趋势，仍看好公司业绩持续修复。
风险因素：上游Capex 不及预期；油田技术服务需求不及预期；资产减值风险。
投资建议：受国内海上油气Capex 执行进度不及预期、海外油服行业复苏缓慢的拖累，前三季度公司营收、归母净利润均同比下滑。但在国内持续推动油气增储上产、中高油价持续推升海外油服景气度背景下，我们仍看好公司业绩持续复苏。由于油价不确定性及全球碳中和战略对油气上游Capex 复苏进度的抑制，我们整体下调公司2021-2023年工作量、服务价格假设，下调公司2021-2023年归母净利润预测至24.0/33.0/40.8 亿元（原预测29.9/43.0/55.8 亿元），对应2021-2023 年EPS 预测为0.50/0.69/0.85 元，当前A、H 股对应PE 分别为29/21/17 倍，12/8/7 倍，参考可比公司估值，分别给予A、H 股2022 年25、12 倍PE，下调A、H 股目标价至17.3 元、8.3 元（折合10.1 港元），下调A股至“增持”评级，维持H 股“买入”评级。