事件
2021 年10 月27 日，海泰新光发布2021 年三季报公司前三季度营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为2.18 亿元、0.92 亿元、0.71 亿元，增速分别为9.65%、21.62%、10.57%，EPS 为1.12 元。
简评
三季度业绩符合预期，医用内窥镜产品贡献主要收入来源公司前三季度营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为2.18 亿元、0.92 亿元、0.71 亿元，增速分别为9.65%、21.62%、10.57%，利润端增速高于收入端，预计主要原因包括非经常性损益项目政府补助与理财收益增加、银行存款利息收入增加以及税收优惠政策等。
分单季度来看，Q3 单季度营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为0.82 亿元、0.33 亿元、0.29 亿元，增速分别为29.50%、30.24%、52.63%，三季度业绩恢复高增长态势。
分产品类别来看，Q3 单季度医用内窥镜收入为0.64 亿元（占比77.19%），较去年三季度发货增加0.23 亿元，同比增长56.16%，预计主要由于医用内窥镜器械产品中模组类产品的客户需求量增加，导致相应发货量增加。
三费控制良好，盈利水平较高且表现稳健
2021 年前三季度销售毛利率为64.82%，同比增长0.33pct，盈利水平表现稳健。期间费用率为27.15%（+4.98pct），维持相对稳定。其中销售费用率为4.04%（+2.30pct），主要系公司加强整机系统的市场推广所致；管理费用率为10.88%（-0.06pct），费用控制良好；财务费用率为-0.90%（-2.24pct），主要系报告期内募集资金的利息收入增加以及偿还短期借款导致利息支出减少所致。研发费用率为12.24%，同比增长2.75pct，主要系研发人员数量、人员支出增加以及新项目开展所致。经营性现金流净额为0.78 亿元，同比增长12.90%，现金流状况良好。
4K 整机系统即将获批，后续多款在研新品奠定业绩长期增长基础公司积极推进自主品牌的研发，4K 整机系统预计年内获批，在山东多家医院已建立临床合作关系与直销渠道，且同步在全国拓展渠道，为后续整机产品在国内的上市销售做好准备，有望推动整机系统在国内商业化放量，成为新的增长引擎。
公司以光学技术为切入点，历经多年研发积累了较强的技术实力，通过将光学技术与不同细分行业产品相融合，持续拓展下游应用范围，目前已建立起多元化的产品体系。公司持续进行镜种的横向扩充，荧光胸腔镜、关节镜、喉镜和宫腔镜的研发正有序推进。此外，公司也积极研发自动除雾内窥镜系统、共聚焦荧光显微镜等多款创新产品，随着上述产品的陆续上市，有望驱动公司自主品牌销售规模持续提升，进一步增强公司核心竞争力。
盈利预测与估值
我们预计2021-2023 年公司归母净利润分别为1.16 亿元、1.60 亿元和2.23 亿元，增速分别为20.3%、38.3%和39.1%，EPS 分别为1.25、1.73 和2.40 元。以2021 年10 月27 日收盘价（92.77 元）计算，2021-2023 年PE分别为74、54、39 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
政策风险，新产品推广进度不及预期，市场竞争风险，新冠疫情风险，汇率波动风险。