事件描述
荣泰健康发布2021 年三季报及出售子公司股权公告：前三季度实现营收18.65 亿元，同比增长32.72%，实现归母净利润1.89 亿元，同比增长18.13%，实现扣非净利润1.47亿元，同比增长9.25%；三季度公司实现营收6.17 亿元，同比增长17.14%，实现归母净利润0.48 亿元，同比下滑20.36%，实现扣非净利润0.35 亿元，同比下滑28.05%；此外，公司拟将持有的上海稍息67%股权出售给沈阳忠亿商贸，交易对价为10 万元。
事件评论
收入延续较优增长，表现较超预期：三季度收入同比+17.14%，相对2019 年同期+15.91%，延续较优增长；增长驱动一方面在于，美国市场出口预计延续上半年亮眼表现，考虑到美国市场需求景气较优，预计公司订单依旧充沛；另一个驱动在于，三季度线上销售增长较优，主要在于子品牌摩摩哒加大营销带来了部分收入增量。其他方面，由于行业需求相对平淡且二季度公司提价促进了经销商提前提货，预计三季度线下销售增长较弱；而韩国出口收入在同期高基数背景下预计增长压力较大；整体来看，公司线上增长较优驱动内销平稳增长，且外销增量依旧较大。
原材料及运费影响，盈利能力有所承压：剔除运费等会计口径变动，以毛销差的口径来看，三季度同比-6.01pct，主要在于订单调价兑现需要一定周期，原材料价格高位仍对毛利率形成压力，且海外运费高企也对公司毛利率形成较大负面影响。费用率层面，公司研发及管理费用率相对平稳；而综合公司发行的可转债计提利息费用、理财收益、交易性金融资产投资等影响，财务费用率、公允价值变动损益合计同比-3.65pct；此外当期政府补助驱动的其他收益占收入比同比+0.99pct；综合上述因素，三季度归属净利率同比-3.68pct，业绩端表现弱于收入，同比下滑20.36%。
稍息科技转让，积极推动增长策略：公司拟将持有的上海稍息67%股权出售，若顺利完成，稍息科技的体验式服务将剥离报表，考虑到线下代理商现金流逐步回暖，应收账款余额大幅计提坏账的风险或相对有限。三季度以来，公司积极与头部主播合作、加大按摩小电品类覆盖、推进摩摩哒品牌多渠道扩张，进而三季度电商销售延续上半年较优增长，可见经营策略卓有成效；外销端则持续兑现全球按摩椅制造龙头的生产优势，收获海外需求的增长红利。长期来看，公司作为按摩电器龙头在国内市场的品牌、产品优势，海外市场的制造优势仍将为公司提供长期驱动。
维持“买入”评级：三季度公司收入增长较优，但盈利能力仍承压于较高的原材料成本及海运运费，业绩有所下滑；展望后续，公司提高渠道覆盖广度、提升营销投入效率等策略有序推进，伴随行业需求持续释放，公司核心主营增长确定性依旧较高；中长期，公司主品牌综合优势依旧，有望受益高端市场需求红利，摩摩哒子品牌也持续拓张中低端需求增量，且外销也有望稳健增长，长期前景依旧可期。预计2021、2022 年业绩分别增长22%、28%，EPS 分别为1.68 及2.14 元，对应当前股价估值分别为16.36 及12.83 倍，维持“买入”评级。
风险提示
1. 海外大客户订单大幅波动；
2. 中低端市场竞争大幅不及预期；
3. 原材料、汇率大幅波动影响。