维持“增持” 评级。维持2021-2023 年EPS 2.83/3.69/4.74 元，同比+39%/30%/28%，维持目标价233.34 元。
业绩符合预期，华东市场放量驱动增长。2021Q3 实现收入18.78 亿元，同比+19.30%，实现归母净利润3.20 亿元，同比+21.87%，回款同比+24.62%，高于收入增速，Q4 仍有余力。在渠道下沉带动下2021Q1-3 华东市场收入同比+72%，占比提升2.2pct，显著驱动增长。
盈利能力维持稳定。2021Q3 公司毛利率同比-1.22pct，毛利率下滑主因（1）第三季度加强新品的销售，新品的毛利率相对较低，从而第三季度整体毛利率下降；（2）大宗原材料白砂糖采购价格在第三季度有所上升；净利率同比+0.36pct，基本维持稳定。
差异化产品逐步流入更广阔的渠道，公司业绩持续增长可期。一方面，在红牛逐步让出渠道空间的背景下，公司持续通过精耕广东大本营以及推进外围渠道扩张，逐步提高大规格/高性价比的“2-3-4-5”
主力产品矩阵的覆盖率，随着外围市场产能桎梏逐渐被摆脱，我们看好主力产品提供业绩增长的确定性；另一方面公司2021 年开始逐步发力于中高端市场，产品端0 糖/加气新品陆续推出，渠道端也逐步开始布局科技园区/CBD 等中高端消费者聚集的终端网点，中长期看，随着营销端高举高打带动下品牌力持续提升，我们看好中高端新品逐步放量从而提供潜在的业绩弹性。
风险提示：原材料成本过快上涨、行业竞争加剧、政策风险等。