维持增持评级，维持目标价23.26 元。三季度保持较高结转力度，但利润率仍小幅下滑，最终利润释放仍集中在四季度。维持公司2021-2023 年EPS 为1.98/2.36/2.62 元，对应增速为28%/19%/11%。维持目标价23.26 元，现价对应2020 年/2021 年EPS 的PE 分别为6.9x/5.1x。
2021 年三季度结转营收371 亿，同比增长43.8%，但利润率仍未改善。1）四季度一直是公司结算重头，历年结算占比达全年总营收的60%以上，且减值、投资收益等也多放在四季度。2）2021 年公司结算有一定前置，三季度结算规模同比增长43.8%保持较高增速，但略低于我们预期的是，利润率没有出现明显反弹，反而下滑至17.3%。
3）从历年销售均价对比，我们仍然维持公司是最早从高价地阴云里走出来的房企，大湾区开发提速，有望让公司投资收益兑现。
销售增速领先，拿地聚焦核心区域。管理初见成效，前9 个月销售金额同比增长27%，已完成销售目标的73%。虽然市场出现明显下行，但聚焦核心城市核心地段的策略，销售增速及销售利润率所受影响远小于同行。当前市场环境更有利于国企逆势加码优质地块，一方面风险可对可控，另一方面低融资成本下项目收益亦相对可观。
拉长展望期，估值在修复。公司在资源优势外，能力也在逐步向标杆房企看齐，房产税落地后，经营展望期可拉长，远期价值毁灭部分的市场预期可以修复，商业及产业地产布局也给公司更大的弹性空间。
风险提示：产城业务不达预期，高价地削薄利润率。