事件：中环股份发布2021 年三季度报告。
三季度业绩接近业绩预告上限，硅片龙头盈利持续改善。2021 年前三季度，公司实现营业收入290.89 亿元，同比增长117.46%，实现归母净利润27.61亿元，同比增长226.29%，实现扣非归母净利润24.94 亿元，同比增长295.04%，接近业绩预告上限。单季度盈利来看，2021Q3 实现归母净利润12.82 亿元，环比增长36.53%，实现扣非归母净利润11.91 亿元，环比增长51.91%，盈利能力持续改善。
210 硅片出货快速提升，加速行业大尺寸转型。今年以来，随着产业链配套完善+硅料成本大幅提升，行业对具备低成本优势的大尺寸210 硅片需求快速增长，2021 年前三季度210 硅片市场渗透率也从年初的5%提升至20%，且在持续增长，当前处于供不应求状态。在行业加速向大尺寸硅片转型的背景下，公司加速210 产能释放，截止2021 年9 月末，公司单晶产能为73.5GW，其中210 产能约为43GW（占比59%），此外，公司加速宁夏六期项目的建设步伐，有望在四季度实现设备搬入开始投产，2023 年全部达产。
持续推动技术降本，深化工业4.0 应用。公司通过持续的技术探索，推动硅料消耗率同比下降明显，硅片A 品率大幅提升，持续改善产品盈利能力；此外，公司深度应用工业4.0 制造技术，生产效率持续提升，交易成本进一步降低，不断推动降本增效、提产增益。
半导体硅片加速产能释放，产销同比大幅提升。报告期内，公司加速半导体硅片新产线调试释放有效产能，提升交付率，8-12 英寸抛光片、外延片出货量快速提升，产销规模同比增长90%以上，预计2021 全年可实现营收超20 亿元，此外，新产品陆续送样检测，产品维度有望加速升级，或将加速突破生产经济性临界点，构建公司业绩新增长点。
盈利预测：预计公司2021~2023 年实现归母净利润42.13/56.22/71.12 亿元，对应估值36.5/27.4/21.6 倍，维持“增持”评级。
风险提示：行业需求不及预期，硅片价格不及预期。