公司公布2021 年三季报，业绩超出预期。1）公司2021 年前三季度实现营业收入653.23亿元，同比增长48.22%，实现归母净利润7.48 亿元，同比增长55.99%，扣除三季度子公司一号机股权转移确认投资收益，公司实现归母扣非净利润5.13 亿元，同比增长34.22%。营收规模和盈利能力双提升主因公司多渠道、多品牌战略贯彻实施带来销售规模持续扩大。2）公司2021 年三季度实现营业收入261.00 亿元，同比增长53.10%，实现归母净利润4.44 亿元，同比增长140.60%，归母扣非净利润2.36 亿元，同比增长47.42%。
费用管控边际向好，一号机股权转移持续增厚利润。公司2021 年前三季度毛利率3.06%，同比略下滑0.34Pct，基本保持稳定，我们认为小幅下滑主因公司发展多渠道加大线上业务投入带来营业成本短期升高。2021 年前三季度公司期间费用率为1.87%，同比减少0.15pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变化+0.23/-0.13/+0.00/-0.25pct，其中销售费用率上升主因2020 年疫情期间市场活动减少，同时报告期内销售规模扩大带来市场活动及人员投入增加；财务费用率降低主因公司运营效率提升，资金周转加快，汇兑损失及贴现费用减少。此外，一号机控制权转移产生投资收益2.7 亿元极大增厚当期利润水平，综合影响下21Q1-Q3 公司实现规模净利润率1.15%，同比+0.06pct。扣除投资收益影响，前三季度归母扣非净利润率为0.36%，相比2020 年同期持平。我们预计出表后的一号机凭借7,000+悦刻专卖店和3,500+店中店销售网络能持续稳定贡献投资收益，增厚公司净利润。
品牌力嫁接强销服网络，规模效应增厚护城河。公司目前服务31 省，覆盖T1-T6 全渠道和10 万家手机门店及35,000 多个综合网点，管控5 大配送中心和30+区域分仓，是行业领先的全渠道销售服务商。在零售端，公司通过与知名品牌合作，将知名品牌产品号召力和自身渠道优势结合，双向赋能推动销售规模增长。目前公司已成为苹果在中国最大授权零售商之一，拓展并运营800+苹果授权店，通过渠道规模优势放大苹果产品号召力，成功分享苹果iphone13 系列高增长红利。同时公司战略合作荣耀拓展中高端手机市场，荣耀全新旗舰magic 3 凭借软硬件实力在4000-8000 元市场排名第三站稳高端市场，全年销售有望超预期。目前荣耀已恢复与谷歌合作在手机中预装GMS，预计在公司海外渠道资源帮助下荣耀能顺利重回海外市场。此外，出表后的一号机将继续拓展产品品类，扩大电子雾化器受众范围，同时进一步开拓广阔海外市场。
维持盈利预测，维持“买入”评级。公司聚焦以智能手机为核心的3C 数码及快消领域，全面实施新零售基础设施平台战略，推进全数字化线上线下一体化新零售网络建设，积极布局高成长性新消费品赛道和海外市场，预计数字化销售服务生态成熟和多品牌多品类战略推进能持续带来业绩增长动力。我们维持盈利预测，预计公司21-23 年EPS 分别为0.67/0.93/1.31 元，对应PE 为16/11/8 倍，维持“买入”评级。
风险提示：与阿里合作不达预期；新荣耀手机销售不达预期；电子烟监管政策不确定性。